随着老龄化加剧，养老资金管理成为很多投资者关心的问题。说到养老，很多投资者犯嘀咕：我自己有养老保险和职业年金(企业年金)，我还要管理养老资金干嘛?其实，除了第一支柱基本养老保险和第二支柱年金管理之外，第三支柱商业养老资金补充也非常重要。目前，第三支柱主要包括商业养老保险和部分公募基金产品。
在经历了去年一年的股市震荡后，今年随着资本市场回暖，公募FOF和养老FOF的业绩也随之回升，但各家产品无论是业绩还是投资策略上都出现一定程度的分化。究竟哪种资产管理策略适合养老金投资?哪类资产适合布局养老资金?
今年的养老目标基金一季报，给广大投资者参考。
好买基金评价中心最新发布的统计数据显示，截至到今年第1季度，一共有14家养老FOF披露了一季报。养老FOF和公募FOF相比，由于设定了一年以上的封闭期，并没有面临大幅赎回的压力。但与此同时，在今年资本市场回暖后规模也没有出现显著上升，可见也并无新增资金申购。不过从新发行的情况看，兴全、建信在今年1月成立时都募集到了6-8亿的规模，相比去年四季度各家养老FOF保成立都面临压力的情况已经大幅改善。
从仓位上看，当前除了华夏之外各家养老FOF都还处于建仓期，大部分在一季末基金仓位已经达到了80%以上，最晚成立的建信仓位已经高达92%，而去年12月初成立的鹏华仓位仅20%，可见其操作非常保守。从业绩表现来看，兴全、中欧和泰达的表现相对靠前，主要由于其权益资产占比相对较高。汇添富的基金仓位虽然不高，但权益产品的比重较大，因此表现也较为靠前。大部分FOF产品在一季度的业绩基本在1至3个百分点附近，可见基金经理操作相对保守稳健，没有大幅提高权益资产比重。
具体来看业绩排名靠前的四只养老FOF持仓，泰达的养老和公募FOF的投资策略较为相似，依然以多元资产配置为核心，除了股、债之外还加入了黄金的配置。中欧根据其一季报表述，权益类资产的投资比例由一季度初的约6%提升至约37%，权益类资产以中欧基金内部长期业绩优异的A股基金为主，同时保持成长与价值的平衡，此外还配置了与养老需求较为匹配的医疗行业基金。南方在股票子基金层面，除了配置500ETF之外，主要倾向坚持价值投资、能长期战胜业绩基准的主动基金经理，通过在个基层面的优中选优获取超额收益。兴全对权益部分进行了显著超配，但在策略和品种选择上均相对分散，从而获取了股票大幅上涨的β和基金精选的α，并增加了转债部分的配置。此外，兴全除了基金之外还直接投资了近5%的股票，为组合带来了良好收益。
从2019年一季报表现来看，权益仓位的比重成为了决定业绩的关键，这也体现出大类资产配置对于FOF投资的重要意义。此外，通过观察FOF一季度持仓，可以看到各家FOF的底层子基金存在一定重合度，也体现出大型基金公司的绩优产品被市场广泛认可。未来随着税收递延等各项利好政策的出台，FOF市场的发展空间依然巨大，也会成为基金公司竞争格局改变的重要推动力。
自首批公募FOF成立以来已经过去了一年多的时间，去年由于资本市场的疲弱以及公募FOF业态尚新， 6只产品均未能获取正回报。但经历了过去一年的积累和试炼，各家FOF团队投资框架愈加清晰稳定，今年以来随着股市回暖，FOF的业绩也随之提升，在一季度全部获得了正回报，其中不乏有部分产品获得了非常显著的超额收益。除去还在建仓期的产品，其余FOF今年以来的业绩均在5%以上，收复了去年的损失，可见长线持有公募FOF的确能够为投资者创造稳健回报。
但从规模上来看，尽管业绩有所上升，公募FOF的规模依然总体处于缩水状态。首批FOF在去年规模下降六七成后，今年依然没有明显起色，除了海富通聚优精选由于权益资产上涨带来了规模微升，其余产品规模均进一步缩水。第二三批公募FOF在发行过程中就面临保成立压力，到去年底个别产品规模甚至低于2000万。今年以来这一情形也并无明显好转，除了前海开源裕源之外其余产品规模均低于1亿，其中最晚成立的南方合顺多资产在募集6.47亿后不到两个月规模就大幅缩水至6000万，可见当前公募FOF得到市场认可还尚需时间。
随着今年市场风格大幅切换，公募FOF的持仓也发生了一些变化。从首批FOF看，在经历去年股市一年大幅下跌后，其四季报的持仓均偏防御配置，但今年以来由于权益市场的回暖，其对股票的暴露也有所提升。其中南方在今年增配了两只中欧的权益型基金，债券部分也增配了大成、兴全等外部产品，可见去年以来以内部产品为主的投资策略开始发生转变;嘉实的持仓变化则相对较少，权益部分主要配置了两只价值风格的基金，债券部分则适度降低了久期，此外一直保持黄金的配置;建信也超配了股票型基金，并在其中增加了A股配置，调低了港股占比，但在个基配置上较为分散，前十大重仓仍然均为债券基金;泰达宏利依然坚持多元资产配置，在一季度适度提升了A股的比例，同时降低了美股和黄金的配置;华夏则显著增加了权益类产品的占比，主要以流动性较好的宽基和券商ETF为主;海富通依然保持高仓位运作，但在持仓结构上进行了调整，赎回了基金经理发生变更的基金和金融地产基金，增持了转债、医药及信息技术行业基金、以及存在一定低风险套利空间的折价基金。
相比首批FOF较为稳健的投资方式，二三批FOF的投资策略差异相对较大。中融大幅降低了长久期利率债ETF的比例，同时增加了50、300、创业板以及券商ETF的配置;上投依然以内部管理型为主，并发挥公司自身海外产品的优势进行地区多元化配置，适度提升了权益资产尤其是医药板块的比例;长信则相对保守稳健，并没有明显提升权益仓位，而是增加了转债的比例;华夏聚丰则采用绝对收益低回撤策略，主要配置了低波动的短债产品。
好买基金评价中心分析师表示，整体来看，在度过了去年的资本寒冬之后，今年伴随着权益市场的大幅上涨，无论是公募FOF还是养老FOF都为投资者带来了正回报。在市场风格大幅切换的背景下，FOF权益仓位的高低也成为了决定其业绩表现的关键，这也体现出大类资产配置在FOF投资中的重要意义。在经过市场一年的震荡下跌后，大部分FOF基金经理依然停留在熊市思维，操作上略偏保守因此超额收益并不突出，但也有部分管理人适时增加权益仓位比重，分享到了今年权益市场快速上涨带来的良好收益。当然，目前FOF投资仍在起步期，短期的业绩也并不值得过分解读，分散风险降低波动仍然是FOF投资的主要目标，在后续权益市场难有指数级别大行情、波动加大的环境下，各家FOF如何应对风险控制回撤还需要重点观察。FOF投资，尤其是养老FOF投资更像是一场长跑，需要多年的业绩表现才能印证其主动管理能力。
