健之佳负债率68%仍豪掷20亿收购扩张 收购业绩承诺无增长
中国知名医药零售连锁企业健之佳(605266.SH)扩张路上加速狂奔。近日其拟对一家营收净利双降的公司以比五个月前高16亿的估值收购,引起市场关注。
过去12个月,健之佳完成了13次收购,目标资产为线下药店、药房等。
6月29日晚间,健之佳抛出史上最大规模并购预案,公司拟作价约20亿元收购河北唐人医药有限责任公司(简称唐人医药)100%股权。本次收购完成后,健之佳将新增近700家医药零售门店。
本次收购存在高溢价。标的公司评估值达22.86亿元,增值率超3.4倍。剔除利润分配,估值为20.76亿元。而在5个月前,其估值仅为4.76亿元。仅过5个月,估值猛增16亿元,令人惊讶。
大幅溢价收购的标的公司,2021年的盈利能力在下滑。2020年,唐人医药盈利过亿,2021年减少至8550.55万元。与之对应的是,业绩承诺为,2022年、2023年,其实现的扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)也在8500万元左右。
备受关注的是,本次收购采用现金支付,收购完成,健之佳财务将大幅承压。截至今年一季度末,公司资产负债率达68.43%,账面货币资金为6.25亿元,公司需要举债才能完成本次收购。
溢价3.45倍收购业绩承诺无增长
健之佳正在进行有史以来最大规模的收购,但最终的收获是利好还是利空,难以预料。
根据健之佳披露的重大资产购买报告书(草案),健之佳拟通过支付现金方式收购河北唐人医药100%股权。收购分两个阶段实施,第一阶段收购唐人医药80%股权,第二阶段,若唐人医药承诺业绩完成,公司应当或有权按照协议约定的条件收购剩下的20%股权。
资本市场对唐人医药并不陌生。2016年,唐人医药在新三板挂牌,后进行了股改、引进投资者,准备独立IPO。因为疫情等因素,唐人医药未能成功实现IPO。
据披露,截至2021年12月31日,唐人医药在河北及辽宁拥有659家直营连锁药店,其中唐山204家、秦皇岛167家,辽宁省288家,在唐山和秦皇岛地区品牌、门店数、规模、专业服务能力均处于优势地位。2017、2018年,唐人医药完成辽宁省6个城市项目并购至今,整合、调整工作完成,业务、人员已稳定,门店数及团队初具规模,具备较好的拓展基础。
健之佳称,截至今年一季度末,公司拥有门店3134家,其中医药零售门店2834家,本次交易完成后,公司门店数量将增至3800家左右,其中医药零售门店达3500家。公司直营门店数、主营业务规模扩大,市场份额及综合竞争力将显著提升。
备受关注的是,本次交易存在高溢价行为。本次交易采用收益法评估的结果,即唐人医药全部权益评估价值为22.86亿元,评估增值17.72亿元,增值率344.96%。由于将实施2020年度、2021年度利润分配方案,拟派发现金红利2.10亿元。基于此,标的公司股权价值调减为20.76亿元。
值得一提的是,今年4月20日,因为改制,唐山市永信资产评估有限公司以2021年7月31日为基准日,对唐人医药的净资产进行了评估,评估值为4.76亿元。本次交易的评估基准日为2021年12月31日,评估值为20.76亿元。时隔五个月,估值激增16亿元。
本次交易收购唐人医药80%股权,交易价格为16.6亿元。
大幅溢价收购,而标的公司经营业绩表现并不出色。2020年、2021年,唐人医药实现的营业收入分别为14.84亿元、14.69亿元,对应的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)为10262.27万元、8550.55万元。
数据显示,2021年,营业收入较2020年仅减少1546万元,而净利润却减少1711.72万元。
营业收入、净利润双降,健之佳仍然溢价高达3.45倍进行收购。而且,未来的业绩承诺也没有亮点。业绩承诺期为2022年度、2023年度,唐人医药实现的扣非净利润分别为8576.30万元、8629.78万元。
这一承诺数与2021年并无明显增长,均低于2020年的实际利润数。
不过,除了净利润约定外,健之佳还对标的公司门店数量进行了约定,即2022年末、2023年末,门店数量增长均不低于5%,营业收入同比增长分别不低于3%、8%。
从这约束看,健之佳试图推动标的公司唐人医药进一步扩张。
账面资金6亿却要掏20亿并购
高达20.76亿元收购,对于健之佳而言,将十分吃力。
健之佳于2020年12月1日登陆A股市场,上市不到2年,公司扩张的步伐从来未停过。
过去一年,健之佳的并购动作频频,平均一个月完成一宗并购交易。具体而言,公司及子公司相继收购平果誉佳100%股权、云南金丹鹿药业有限公司100%股权、通海福源堂健正药业有限公司100%股权、云南金友大药房连锁有限公司100%股权、云南全骏药业有限公司100%股权、丽江千方大药有限责任公司100%的股权、江城边疆大药房有限责任公司100%的股权、普洱佰草堂优选医药有限公司100%的股权、成都市好药师广生堂大药房连锁有限公司100%的股权等11家公司股权,这些标的公司均手握医药零售门店。
此外,公司还收购了临沧永盛堂连锁药业有限责任公司名下29家药房的相关资产和业务、程利、李静名下38家药房的相关资产和业务。
上述单项交易,最低超千万元,最高0.96亿元。这些并购,全部采用现金支付,大部分完成了资产交割。
由此可见,健之佳一直走在并购扩张的路上。相较于上述密集的零碎收购,本次交易,可是大手笔。
密集现金收购,势必消耗现金流。健之佳的流动性已经不充足。
截至今年3月底,公司账面货币资金6.25亿元,对应的短期借款3.38亿元、一年内到期的非流动负债4.30亿元、长期借款3.24亿元,长短期债务合计为10.92亿元,其中,短期债务为7.68亿元。
短期债务7.68亿元,账面货币资金6.25亿元,货币资金不能覆盖短期债务。
再来看经营性资产负债。仍然以截至今年一季度末为例,应收票据及应收账款账面价值4.62亿元,存货13.92亿元,而应付票据及应付账款达19.01亿元。应付票据及应付账款接近20亿元,意味着健之佳多供应商的货款压得“厉害”,或者说存在拖欠供应商货款问题。
当然,应付票据及应付账款偏高,是医药连锁企业的普遍现象,但这也说明公司流动性不足。
截至今年一季度末,健之佳的资产负债率达68.43%,2020年底,公司IPO上市募资9.66亿元后,资产负债率为50.94%。
今年5月,健之佳完成了一次定增,募资4.20亿元,用于健之佳广西现代物流中心工程项目建设及补充流动资金。
因此,短期内,健之佳不能采取定增等途径进行股权再融资。
综上,本次交易需要采用现金支付,即便将账面上的货币资金全部拿去收购唐人医药,也存在10亿元的资金缺口。因此,公司需要新增债务去完成本次收购交易,其压力可想而知。
2021年,健之佳的财务费用为0.48亿元,上年同期为0.09亿元,大幅增加。
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