贝达药业5年15亿研发投入资本化扮靓报表研发投入资本化粉饰业绩

2022-06-20 09:11:44来源：长江商报

致力于新药研发和推广的贝达药业(300558.SZ)又在筹划募资。

6月13日晚间，贝达药业披露定增预案，公司拟向实际控制人丁列明发行股份募资不超10亿元，所募资金主要用于创新药产业化基地项目建设及补充流动资金。

实际控制人包揽定增，似乎是向上市公司“输血”。然而，本次定增的发行价为38.51元/股，系近三年来股价最低价，堪称地板价，引发市场质疑。此外，由于控股股东过半股权质押，市场对丁列明包揽本次定增所需的高达10亿元资金来源合法性提出质疑。

去年以来，贝达药业的经营业绩数据有点不好看。2021年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)3.83亿元，同比下降36.83%，今年一季度进一步下降43.36%，仅为0.84亿元。对于净利润连续下降，公司将其归咎于限制性股票激励计划影响。

长江商报记者发现，2018年以来，贝达药业虽然持续盈利，但业绩存在水分。作为一家创新药企，研发投入较高理所当然，但贝达药业在近五年将合计高达15亿元的研发投入资本化，以此扮靓报表。如果全部费用化，公司则会持续亏损。

地板价定增实控人四天浮盈7亿

股价跌逾60%，贝达药业实施定增，实际控制人包揽，此举被市场质疑套利。

根据定增预案，贝达药业拟向公司实际控制人丁列明发行股票数量不超过2596.73万股股份，募资不超过10亿元。本次募资，7亿元用于贝达药业(嵊州)创新药产业化基地项目建设，3亿元用于补充流动资金。

本次定增有三个目的，一是建设创新药产业化基地，用于创新药制剂和相配套的原料药及中间体的生产和储运。二是增加公司资金实力，为后续发展提供资金保障。三是实际控制人认购，巩固公司控制权，提升市场信心。

目前，丁列明直接持有贝达药业0.20%股份，通过宁波凯铭投资管理合伙企业(有限合伙)(简称凯铭投资)、浙江贝成投资管理合伙企业(有限合伙)(简称贝成投资)间接控制公司22.81%的股份，合计控制公司23.01%的股份。

实际控制人包揽高达10亿元定增，资金来源是否合法?

据披露，丁列明投资的主要企业除了贝达药业外，还有18家，其中，持股比例达30%及以上的有10家，这10家公司中，9家为投资及咨询管理类企业，仅杭州瑞普基因科技有限公司为经营实体企业。

这些投资、咨询类企业经营业绩、财务状况如何，暂时无从得知。这9家公司中，凯铭投资、贝成投资分别持有贝达药业19.27%股份、3.54%股份，凯铭投资为公司控股股东。

根据贝达药业5月11日晚间披露的信息，根据多次补充质押、延期质押，目前，凯铭投资所持贝达药业的股权质押率达63.54%，丁列明、凯铭投资及贝成投资的整体质押率为53.22%。公告称，凯铭投资的还款来源包括自有资金、投资分红等其他收入，具备良好的资金偿还能力。

所持贝达药业过半股份被质押融资，足见丁列明存在一定的财务压力。在这样的财务状况下，丁列明想要腾挪10亿真金白银来参与本次定增，并非易事。

备受质疑的是本次定增发行价，为38.51元/股。6月13日，贝达药业的收盘价为50.10元/股，本次定增发行价较其市场价折价约23.13%，相当于7.7折。

即便是50.10元/股的市场价，也是贝达药业低位。K线图显示，2020年3月，贝达药业的股价为61.50元/股，为阶段性低位。当年7月13日，股价达160.66元/股。此后，股价震荡回落，今年4月27日，盘中曾下探至39.53元/股，为2019年下半年以来的最低价，但当日的收盘价为41.73元/股。随后，股价不断回升，6月18日，收盘价为56.10元/股。

K线图显示，不考虑现金分红的因素，38.51元/股，是贝达药业2019年6月20日以来的最低价。

由此可见，贝达药业的本次定增发行价堪称是“地板价”。此外，去年以来，医药行业股价整体出现较大幅度调整，估值明显偏低，未来，有望走出低迷困境。

综上，丁列明低价包揽定价，必将获利丰厚。即便是以6月18日收盘价计算，本次定增，丁列明也会浮盈7.16亿元，堪称是暴利。

值得一提的是，2020年11月，贝达药业向14名特定投资者发行股份募资10.02亿元，发行价格为98.83元/股。本次定增发行价格仅为前次定增发行价的38.97%。

研发投入资本化粉饰业绩

贝达药业还有一个备受质疑之处，那就是通过研发投入资本化粉饰业绩。

年报披露，贝达药业是一家由海归博士创办，以自主知识产权创新药物研究与开发为核心，集研发、生产、市场营销于一体的国家级高新技术企业。

作为主营创新药研发和推广的企业，目前来看，单纯从创新药产品来看，公司取得了一定成绩。公司明星产品凯美纳，为全球首个、也是唯一一个用于早期肺癌患者术后辅助的一代EGFR-TKI，奠定了其在中国肺癌靶向药市场的领先地位。至2021年，凯美纳年度销售额已连续六年超过10亿元，累计销售超过100亿元。2020年底、2021年，公司相继有新品贝美纳、贝安汀获批上市。

从营业收入数据看，2016年至2019年，依赖大单品，公司实现的营业收入分别为10.35亿元、10.26亿元、12.24亿元、15.54亿元，总体增长，但增幅不大。2020年、2021年，公司实现的营业收入分别为18.70亿元、22.46亿元，同比增长幅度为20.36%、20.08%，同比增速超过20%，略高于前几年。

贝达药业于2016年登陆A股市场，2016年至2021年，公司实现的净利润分别为3.69亿元、2.58亿元、1.67亿元、2.31亿元、6.06亿元、3.83亿元，波动幅度较大，2020年净利润异常突出，主要是处置资产产生2.90亿元投资净收益。同期，公司实现的扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为3.05亿元、2亿元、1.39亿元、2.08亿元、3.34亿元、3.46亿元，前三年持续下降、后三年持续增长。

虽然上面的净利润、扣非净利润数据不算亮丽，但持续盈利。

长江商报记者发现，持续盈利的业绩数据有被粉饰过之嫌，途径是将研发投入资本化。

2016年，上市第一年，贝达药业的研发投入为1.62亿元，研发费用约为1.62亿元，研发投入基本上等同于研发费用。但从2017年开始，公司将研发投入大量资本化。

数据显示，2017年至2021年，贝达药业的研发投入分别为3.81亿元、5.90亿元、6.75亿元、7.42亿元、8.61亿元，费用化的金额分别为2.03亿元、3.04亿元、3.26亿元、3.63亿元、5.66亿元。反过来，资本化的金额分别为1.78亿元、2.86亿元、3.49亿元、3.79亿元、2.95亿元。5年间，研发投入资本化的金额合计为14.87亿元，如果不将其资本化而改为费用化，公司在2018年、2019年出现连续亏损，而扣非净利润会出现连续三年亏损。

近三年，即2019年至2021年，公司研发投入资本化金额占当期净利润的比重为154.19%、63.14%、77.63%。

A股医药龙头恒瑞医药，也在2021年开始将部分研发投入资本化，当年，公司研发投入为62.03亿元，资本化金额为2.6亿元，占当期净利润的比重为5.74%，相较贝达药业要低很多。

综上，将大量研发投入资本化，不影响当期损益，贝达药业存在粉饰业绩嫌疑。

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