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吉比特营销费猛增9.3亿远超研发土豪式分红刺激股价仍跌

2022-04-13 09:04:47来源：长江商报

被市场称为“游戏茅”的吉比特(603444.SH)又有惊艳表演。

4月7日晚间，吉比特在披露年度报告的同时，披露了2021年度利润分配方案，拟每10股派发红利160元(含税)，合计拟派发红利11.52亿元。

2021年度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为14.68亿元，分红金额占净利润的78.30%。

显然，这一分红力度在A股市场上并不多见，几乎可以与贵州茅台相媲美。实际上，吉比特有豪气分红传统，2017年上市以来，公司累计派发的红利达35.71亿元，占累计净利润的76.70%。

大规模分红得到了吉比特持续稳增长的业绩支撑。上市以来，公司营业收入和净利润持续增长。

不过，二级市场上，吉比特股价波动幅度较大。而从去年6月7日至今，公司股价累计跌幅约40%。

值得一提的是，吉比特的业绩已现疲态。2021年，公司销售费用高达12.74亿元，同比激增近10亿元。

土豪式分红刺激股价仍跌

吉比特的豪气分红并未带动二级市场上的人气，股价依旧在跌。

2021年，吉比特的经营业绩一如既往的漂亮。根据年报，公司实现营业收入46.19亿元，同比增长68.44%，净利润为14.68亿元，同比增长40.34%;扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为12.26亿元，较上年增长36.24%。

这是吉比特上市以来第五个年度增长，也是第四个年度高速增长。2017年，吉比特通过闯关IPO登陆上交所，成为A股市场首家在主板独立上市的游戏企业。

上市当年，公司实现营业收入14.40亿元、净利润6.10亿元，同比分别增长10.31%、4.14%，扣非净利润为5.68亿元，同比下降1.48%。

2018年至2020年，公司实现的营业收入分别为16.55亿元、21.70亿元、27.42亿元，同比增长14.91%、31.16%、26.35%;净利润为7.23亿元、8.09亿元、10.46亿元，同比分别增长18.58%、11.93%、29.32%;扣非净利润也保持增长。

2017年的营业收入、净利润同比增速相对较慢，2018年开始保持了两位数增长，2021年表现最佳。

正是基于这样的业绩基础，吉比特频繁实施土豪式分红。

2021年度，公司拟实施每10股派发红利160元的分红方案，合计派发约11.52亿元，占当期净利润的78.30%。

如此慷慨分红，于吉比特而言不是首次，甚至可以说是习以为常。

2017年，上市第一年，业绩增速相对较慢，公司实施每10股派发现金红利41元，分红总额为1.87亿元，股利支付率达30.65%。2018年至2020年，公司分别实施每10股派发红利100元、50元、120元的分红方案，分别分红7.19亿元、3.59亿元、8.62亿元，股利支付率达99.43%、44.41%、82.41%。

上述数据显示，2018年，吉比特基本上将当年的净利润悉数分给了股东。2020年、2021年，吉比特也是将绝大部分净利润用于派发红利。

值得一提的是，2018年、2019年，游戏行业遭遇寒冬，吉比特在此时刻大方分红实在有点令人意外。

根据吉比特披露，算上2021年的分红金额，2017年上市以来，公司累计派发的红利达到35.71亿元，约占同期累计净利润的76.70%。

吉比特的实际控制人、董事长卢竑岩持股比为30.10%。第二大股东、公司副董事长陈拓琳持股比为11.47%，二人持股比合计为41.57%。上市高达35.71亿元分红，二人将分走约14.85亿元。

上市以来整体经营业绩不错，持续高额分红，但这些利好并未刺激吉比特股价持续上涨。

吉比特发行价为54元/股，2020年，疫情影响下宅经济崛起，游戏产业火爆，在这一利好刺激之下，吉比特股价飞涨，当年8月5日达到历史高点，为671.60元/股，较其发行价上涨了约11.44倍。

此后，其股价有所回落，去年1月13日下探至296.34元/股，随即又开始上涨，去年6月7日最高达601元/股。接下来，股价表现为大幅回撤，今年3月16日跌至292.20元/股。

最近20天，公司股价有所回升，最高为386元/股。尽管多家券商给予买入评级，中金公司、财信证券相继喊出503元、498.33元的目标价，但股价仍然在跌。

尤其值得关注的是，在亮丽年报业绩、豪气分红出炉后，4月8日，吉比特股价冲高回落，当天下跌2.37%。去年6月7日至今，公司股价累计跌幅约40%。

而在去年3月30日，吉比特披露2020年年报，并披露利润分配方案。次日，股价大涨5.75%。

超11亿营销依然啃老本

虽然经营业绩一如既往地漂亮，但吉比特在啃老本，业绩已现疲态。

从2021年单个季度业绩看，一二三四季度，公司实现的营业收入分别为11.18亿元、12.70亿元、10.98亿元、11.34亿元，同比增长51.09%、89.66%、71.45%、63.68%。对应的净利润为3.65亿元、5.36亿元、3.05亿元、2.63亿元，同比分别增长13.36%、135.06%、24.54%、4.48%;扣非净利润分别为3.55亿元、3.50亿元、2.97亿元、2.23亿元，同比增长幅度为20.42%、71.70%、45.44%、13.59%。

四季度，净利润、扣非净利润的同比增速较前三个季度明显放缓。

吉比特解释2021年业绩增长时称，主要是新上线的自研游戏《一念逍遥》在放置修仙的细分领域内取得良好反响，贡献了主要增量收入，《问道》《问道手游》收入也相比上年有所增加。

值得一提的是，游戏《问道》上线时间为2006年4月，《问道手游》上线时间为2016年4月，属于老游戏。这两款产品曾是吉比特的当家产品，但时隔多年，黄金期早已过去。

吉比特表示，《问道》《问道手游》持续进行版本内容的迭代开发，增加用户粘性，并开展周年活动，推出了新年服、周年服、年中服和生肖服四个重点版本吸引老玩家回流。但这只是啃老本，能带来多少增量很难说。

新游戏《一念逍遥》表现出色，吉比特在发行方面下了不少力气。

年报显示，2021年公司的销售费用达12.74亿元，较上年的2.99亿元大增9.75亿元，增长幅度约为326%。

高达12.74亿元的销售费用中，宣传费及运营服务费(简称营销费)高达11.74亿元，较上年的2.41亿元增加9.33亿元，增幅约为387%。

营销费大幅增长，主要用于《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏上线，公司称，其营销方案、广告展示、运营服务等方面投入较多。

在巨额营销费用的炮轰下，《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第11名，表现出色。但《摩尔庄园》虽然也曾火爆，但截至去年底，仍未实现盈利。

与巨额营销费相对应的是，2021年，吉比特研发费为6.09亿元，同比增加1.78亿元，增幅约为41.30%，不仅远远低于营销费同比增速，甚至低于营业收入增速。当年，营销费是研发费用的1.5倍多。

不仅如此，近几年，公司的研发费用呈现下降趋势。2018年-2021年，其研发费用率分别为17.35%、15.31%、15.70%、13.18%。而在2021年，公司销售费率约为27.58%。

在这种情况下，未来，吉比特靠什么来支撑业绩高增长?