23亿元押宝废旧回收业务，表面光鲜的南都电源(300068.SZ)压力不小。
南都电源成立于1997年，原本是一家铅蓄电池生产商。2010年上市后，经营业绩开始变脸。2015年至2017年，公司作价22.66亿元收购华铂科技100%股权，押宝储能和再生铅业务。
借助华铂科技业绩贡献，2015年至2018年前9个月，南都电源实现了经营业绩快速增长，其净利润从1.06亿元增长至今年前三季度的4.34亿元，增长了3.1倍。
然而，去年三季度，南都电源出人意料地出现了营业收入和净利润双双下降的局面，其中，净利润、扣除非经常性损益后的净利润降幅分别达37%、32.09%。
盈利能力下降之时，南都电源的偿债压力陡增。截至2018年9月底，公司货币资金8.08亿元，而短期债务为20.45亿元，公司前9个月经营现金流净流出5.95亿元。
要命的是，公司应收账款和存货合计高达59.31亿元，占当期流动资产的78.36%。在应收账款及存货周转速度放缓的现实情况下，如何应对债务压力将对南都电源产生不小的挑战。
12月29日，南都电源回复长江商报记者称，公司已经形成完整产业链，核心竞争力及持续盈利能力将不断增强。
营收净利双降两股东齐减持
借助并购实现产业转型之后，南都电源经营业绩快速增长的势头突然戛然而止。
去年三季报显示，前9个月，南都电源实现营业收人65.89亿元，同比微增3.70%，净利润4.34亿元，同比增长18.35%。当年上半年，公司实现营业收入41.30亿元，同比增长11.04%，净利润3.01亿元，增幅为93.11%。
对比发现，从半年报的高速增长到三季报的增速大幅放缓，变化源于三季度业绩变脸。三季度，公司实现营业收入24.59亿元，环比增长9.57%，同比则下降6.67%。对应的净利润为1.33亿元，同比下降37%，扣除非经常性损益后的净利润为1.03亿元，同比下降32.09%。
此外，南都电源营业收入与净利润增速不相匹配的问题也很突出。从去年三个季报看，营业收入同比增幅分别为0.40%、11.04%、3.70%，净利润增速为104.73%、93.11%、18.35%。
一般而言，剔除非经常性损益影响，营业收入与净利润不匹配多与毛利率、净利润变动密切相关。2018年前三季度，南都电源的综合毛利率为13.53%、14.55%、14.81%，净利率为7.04%、6.54%、5.70%。毛利率呈小幅上升趋势，净利率呈下降趋势。2017年上半年及前三季度，毛利率为13.35%、14.93%，净利率为6.18%、6.54%。对比发现，无论是毛利率还是净利率变化都不大。
那么，在这种情况下，一些企业为了保证业绩实现往往采取压缩费用手段。去年前9个月，南都电源的管理费用为1.52亿元，较上年同期减少0.82亿元。
季度盈利能力大幅下滑，董事、副总经理朱保义及董事、副总经理王莹娇开始大幅减持。其中，朱保义已经减持套现1.66亿元，王莹娇还担任公司财务总监，减持计划尚未完成，目前已套现437万元(仅为近期减持)。
针对上述两股东减持，南都电源回应长江商报记者称，朱保义减持是为了归还因股权质押形成的借款等资金需要，王莹娇减持原因为个人资金需要。公司称，二人均不是控股股东、实际控制人，其减持不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。
值得一提的是，朱保义曾是公司耗巨资收购的标的华铂科技业绩承诺方。
资产周转速度放缓流动性不足
经营业绩变脸的同时，南都电源还面临着流动性不足的挑战。
公开资料显示，上市之后，传统业务盈利能力下滑，2015年，南都电源出资3.06亿元收购了华铂科技51%股权，进军储能及再生铅业务。彼时，华铂科技成立才满一年。
2017年3月，南都电源通过发行股份及支付现金方式作价19.6亿元收购了华铂科技剩下的49%股权。此次收购，交易对方朱保义承诺，华铂科技2017年至2019年实现的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4亿元、5.5亿元、7亿元。
22.66亿元押宝的华铂科技确实给华南电源带来了不菲收益。2017年至去年上半年，标的实现净利润4.08亿元、3.59亿元，分别占公司净利润的107.09%、82.72%。
然而，业绩贡献不菲的同时，应收账款和存货也大幅攀升。截至去年9月底，公司应收账款账面价值为31.42亿元、存货27.89亿元，二者合计为59.31亿元，占当期公司总资产的45.22%，占流动资产的78.36%。
不考虑应收账款及存货的减值因素，二者高企直接影响的流动性。截至去年三季度末，南都电源的货币资金为8.08亿元，而短期借款为17.45亿元，一年内到期的非流动负债3亿元。显然，不足10亿元资金无法覆盖20.45亿元短期债务，缺口超10亿元。不仅如此，去年前9个月，公司经营现金流净流出5.95亿元，同比下降24.10%。如果去年四季度资金仍然净流出，将加剧流动性风险。
问题还不在于此。从去年三季度经营数据看，公司资产周转速度明显放缓，公司总资产周转天数为491.98天，较上年同期的421.35天延长了70.63天。其中，占流动资产近八成的应收账款和存货，其周转天数分别为105.73天、132.93天，分别比上年同期延长4.74天、15.39天。资产周转速度放缓，尤其是应收账款和存货，将意味着公司现金回流速度变慢，这将使南都电源原本紧张的流动性雪上加霜。
其实，此前，公司曾频频补充流动性。长江商报记者梳理发现，2016年至今，公司相继动用定增募资、发债募资等合计21.71亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。
