剥离“出血点”的永辉超市离新零售龙头还有多远?
张志斌
[根据相关公告，永辉超市在完善公司治理结构的同时，也将“出血点”永辉云创20%的股权出售并不再财务并表，在增厚上市公司业绩之余保留5年内的回购权]
伴随着12月4日晚间多份公告的密集发布，A股市场新零售的代表性上市公司永辉超市(601933.SH)或将迎来新机遇。
根据相关公告，永辉超市在完善公司治理结构的同时，也将“出血点”永辉云创20%的股权出售并不再财务并表，在增厚上市公司业绩之余保留5年内的回购权，而资本市场也对此持乐观解读，公司股价周三以上涨2.86%报收。
公司治理结构优化
永辉超市4日晚间发布的最为重要的一份公告显示，12月4日收到了公司股东张轩松和张轩宁签署的《关于解除一致行动的协议》。张轩松和张轩宁解除一致行动后，截至公告日，公司无控股股东及实际控制人。
张轩松和张轩宁解除一致行动后，永辉超市持股格局出现重大变化。香港股东牛奶有限公司持股19.99%，成为第一大股东;张轩松持股比例为14.70%;张轩宁持股7.77%;江苏京东邦能持股6.43%;江苏圆周持股5.00%;林芝腾讯科技持股5%。
上述股东中，京东邦能与江苏圆周同属“京东系”，与牛奶有限公司在2016年以参与上市公司定增的方式进入永辉超市，林芝腾讯科技的股份则是受让张氏兄弟的持股所得。由于股东持股趋于分散，股东各自通过其拥有的公司股份表决权进行决策，彼此独立，从而使得公司呈现无控股股东及实际控制人的状态。
为了适应这种新的股权结构变化，永辉超市同时公告称，公司章程将作出相应修改，董事会成为管理上市公司的主要团队。公司章程调整后，公司董事会由11人变为9人，包括6名董事和3名独董。6名董事中，3人来自永辉团队，2人来自牛奶国际，1人来自京东。同时将引入轮值董事长制度。
申万宏源证券行业分析师赵令伊认为，章程修改后公司治理结构更接近国际大型企业的模式，避免了少数股东过度集中控股的局面，更加有利于保护投资者的权益。公司管理权从创始人分散至董事会团队，公司治理将步入新轨道。
出售永辉云创20%股份止血
除了公司股权结构的变化，永辉超市周二晚间还同时公告了两则重要的资产交易事项，其中之一就是出售永辉云创科技有限公司(下称“永辉云创”)20%股权。
公告称，12月4日公司与张轩宁签订《永辉云创科技有限公司股权转让协议》，约定以3.94亿元的价格向其转让永辉云创20%股权(对应注册资本为2.5亿元)。本次转让后，张轩宁持有永辉云创股权由9.6%增至29.6%，成为永辉云创第一大股东。永辉超市仍持有永辉云创股权26.6%，为永辉云创第二大股东。
永辉云创是永辉超市尝试新业态的孵化器，先后孕育了永辉生活、超级物种两大业态，今日资本、腾讯、创新工场、丹晟投资等先后战略投资永辉云创。但永辉云创成立至今尚未实现盈利，2016、2017年亏损分别为1.16亿元和2.67亿元，2018年前三季度净亏损更是猛增至6.17亿元，已然成为了上市公司业绩的拖累。
中金公司认为，降低永辉云创股权比例并不再并表，有助于降低上市公司探索创新业务的成本和风险，同时还将对永辉云创的实控人及经营团队带来更有效激励。这一方面可以减轻云创亏损对上市公司的业绩拖累，另一方面激励云创团队，出表后能减少上市公司对云创板块的束缚，使之更快发展。而在上市公司经营报表层面，永辉云创在永辉超市的报表核算方法由长期股权投资成本法转为权益法，预计将确认2.84亿元投资收益，大概率会于2018年确认。
不过，剥离永辉云创并不意味着上市公司不再发展创新业务，公司仍将继续新零售业态布局和经营模式创新，轻装上阵可以更高效地进行资源投入，同时公司也保留了在5年内回购标的股权的条款，可谓是一举两得。
35亿元入股万达商管
此外，公司还公告，12月3日，为了战略拓展优质物业，永辉超市与大连一方集团有限公司、孙喜双签订股份转让协议，拟受让大连一方集团有限公司持有的大连万达商业管理集团股份有限公司(下称“万达商管”)6791万股股份，占万达商管股份比例为1.5%。每股转让价格为52元，标的资产价格为35.31亿元。
公司称，入股万达商管是为了战略拓展优质物业。由于万达广场一直是永辉超市开店的重要场所，处于高速拓展期的永辉超市，在入股万达资管后，无疑将在选址等方面占据先机。
兴业证券认为，公司通过股权合作的关系加强和万达的深度合作利于公司门店拓展：可以优先获得新开万达广场和承接原有万达广场零售业务的门店资源，省去部分选址、前期洽谈过程，并承接万达核心区位优势及物业资源带动的大量客流，两大品牌集中聚客效应更强。
国泰君安证券行业分析师訾猛等认为，万达商管是公司重要的物业合作方之一，此举有利于加强双方的合作关系，助力公司优先获取万达旗下优质物业资产。此次交易作价对应万达商管过去三年平均PE仅8.3倍，估值合理，万达商管目前正在排队IPO，如果成功上市有望为公司贡献投资收益。
永辉超市周三报收于7.55元/股，上涨2.86%，成交7.85亿元。
