今年是各大互联网公司集中扎推上市的一年，包括拼多多等多家电商平台相继登陆交易市场。今天，母婴公司宝宝树正式登陆港交所挂牌上市，开盘价6.91港元，较6.8港元的发行价上涨1.62%。以开盘价计算，宝宝树市值达到115.32亿港元。
作为行业内最大的母婴社区平台，上市是宝宝树发展过程中的一个重要节点。虽然当前的资本市场行情并不是很好，但是，在宝宝树创始人兼CEO王怀南看来，在价值导向的市场里，一家好的公司必定能够获得投资人的长期认可，宝宝树将会是港股市场未来十年一家优秀的公司。所以重要的不是宝宝树在多大规模上发行、最终定价多少，而是在上市后，宝宝树在战略、品牌、人才提升、行业整合方面能够获得更好的机会，五年十载之后跟随宝宝树的大小股东利益得到持续提升。
就目前来看，高资历、高用户数是宝宝树的核心优势，营收也呈现出不断上涨的趋势。但是，盈利能力差，业务变现能力不强，也是摆在宝宝树面前实打实的难题。在市场不好的大环境下，宝宝树上市之后股价走势如何，还存在很多的不确定性。
成立逾十年 平均月活跃用户达1.75亿
国家二胎政策的放开、居民可支配收入稳步增加、消费结构的变化以及移动互联网的红利，多种因素导致了中国母婴市场的爆发。根据艾瑞发布的《中国母婴行业发展盘点》显示，2017年中国母婴用品市场整体规模近3万亿元，而受出生人口增长和消费升级推动，未来五年，母婴市场预计每年将以不低于16%的增速增长。
同时，《2017年度中国网络零售市场数据监测报告》也显示，2017年中国母婴电商市场规模达到6376亿人民币，同比增长27.3%，预计2018年电商市场规模将达到7670亿元。
就是在这样的环境下，催生了诸如宝宝树等母婴平台的出现，促进了整个行业的发展与进步。根据官方资料显示，宝宝树成立于2007年，是国内最早一批挖掘母婴市场的电商平台。在11年的发展过程中，宝宝树见证了国内母婴市场的发展演进，自身也前前后后完成了总共10次融资。通过融资得来的钱，宝宝树开始拓展业务线，从当初的母婴社区，一步步发展为综合服务平台。
根据卫计委测算的数据显示，当前大约有9000万对育龄夫妇符合条件，预估今后每年将新增250万新生儿。如果按照每个婴幼儿年均消费1万来计算，那每年可至少带来250亿的新消费。在这样的大环境下，母婴市场仍旧是一个向上的朝阳发展趋势，目前仍有较大的发展空间。
凭借着早期发展的优势，宝宝树在11年的时间里积累了不少的用户。根据官方公布的数据显示，从上线至今，宝宝树已经拥有1600万注册用户，月独立访问用户数量最高达到5500万，家庭日记上传量约为2000万。
同时，王怀南还透露称，2018年7-9月宝宝树的平台上有1.75亿的平均月活跃用户，过去三年里，宝宝树的营收实现持续稳定的增长。他表示，第一个十年，宝宝树已经在中国互联网母婴行业中树立起最受信赖的品牌。
广告营收超七成 用户变现遇难题
可以肯定的是，母婴市场足够庞大，就看谁能够吃到最大一块蛋糕。有意思的是，在提交招股书前不久，宝宝树才宣布与阿里达成资本战略合作，新一轮融资后宝宝树的估值达到140亿人民币左右。两者前后间隔时间不到一个月，也算是“有心”了，为了更高的估值造势，也为了上市之后能够获得资本的认可。
根据宝宝树公布的招股书内容来看，其主要平台为宝宝树孕育以及小时光。其中，宝宝树孕育是旗下的旗舰平台，由手机应用程序、PC以及WAP端组成，是用户流量的主要门户。相比较下，小时光专注于儿童发展，是宝宝树孕育的自然延伸，延长用户的生命周期及进一步扩大用户群。
同时，招股书还披露，2018年5月注册的“宝宝树孕育”APP用户有80%在2018年6月仍是活跃用户。从多个数据可以看出，宝宝树在获客能力上非常出色，用户留存以及活跃度表现也都可圈可点。但是，相比较在获客上的能力，其变现能力相对来说并不是很尽如人意。
数据显示，宝宝树2015年-2017年营收为2亿元、5.09亿元、7.29亿元，2018年上半年营收为4.08亿元。从营收占比上可以看出，广告业务一直占据着主导地位，最高占比超8成，随后有所改变，逐渐降至接近5成。不过，在2018年上半年，广告营收占比又来到了73.2%，相比较下电商营收占比仅为22.2%。
根据宝宝树方面的介绍，其以两种模式来开展电商业务，分别为直销和平台。在直销模式下，宝宝树向供应商采购产品并以自营方式将其销售给客户。在平台模式下，第三方商户在宝宝树电商平台上向客户提供商品，其销售的佣金为宝宝树的收入。从招股书数据中可以看出，目前宝宝树电商业务收入来源直销依旧占主导，但随着时间的推移，第三方佣金的收入也不断提升。
而对于今年上半年电商收入骤减，宝宝树解释为暂时性表现，后期与阿里的合作，将会减少后端经营成本。不过，在如此庞大的用户基础下，宝宝树的电商收入仍旧是显得有些少，变现能力偏弱，而这也成为其连年亏损的原因之一。数据显示，宝宝树2015年-2017年年度亏损分别为2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元。
不过，对于亏损，招股书则解释称，主要是受到优先股公允值变动的影响，基于国际财务报告准则下的会计处理，而被计为亏损。但是，在营收占比上，电商和广告贡献了超过九成，在大环境竞争如此激烈的情况下，单一的营收贡献很大程度上会对宝宝树未来产生不利的影响。
与此同时，招股书还显示，宝宝树的盈利来源比较单一，其收入很重要一部分来源于少数广告客户。数据称，2015-2017年，公司前五大客户占总收入的比例为 33.7%、21.5% 及 25.7%，这就导致客户及信贷集中风险加剧。
另外，宝宝树的存货成本也在不断增加。数据显示，宝宝树2017年存货成本占到总成本的61.6%，存货净额由2015的0.11亿元增长至2017年的0.36亿元。当前，电商营收是其第二大盈利来源，但是不断增加的存货成本将会限制宝宝树的发展，影响其现金流。
海外扩张的同时还需加强国内防线
招股书披露称，宝宝树拟将本次全球发售所得款项净额作以下用途：约30%(约5.55亿港元)将用于业务扩张;约30%(约5.55亿港元)将研发活动;约30%(约5.55亿港元)将用于为公司未来的投资、收购以及战略联盟提供资金;约10%(约1.85亿港元)将用于营运资金及其他一般企业用途。
其中，在未来投资方面，宝宝树称要与海外当地优质公司建立合作伙伴关系，东南亚也将会成为其国际化的第一步。王怀南表示，“我们认为今天中国父母得到线上的帮助超过很多地区，我们有信心去服务他们。我们也有信心去开拓与管理，因为我们团队有经验。我们认为中国优秀的互联网公司，也是同样优秀的国际化互联网公司。”
相比较国内，海外有着上万亿美金的市场，有着很大的挖掘空间。但是，宝宝树作为外来者，要想在海外市场建立合作站稳脚跟可不是一件易事，无论是时间成本还是资金成本都存在很大的不确定性，更是会对上市后的股价造成影响。
与此同时，有着海外扩张计划的宝宝树还需时刻加强国内市场的建设以及防护，包括提高用户变现能力以及安全方面的问题。在招股书中，宝宝树透露，其安全措施可能因员工的错误、渎职、系统错误或漏洞以及其他原因而遭到破坏，外部人员亦可能试图用欺骗手段诱导宝宝树员工或用户披露敏感数据以获取其数据。
除此之外，宝宝树还要时刻警醒着与蜜芽、贝贝网等国内品牌之间的竞争。此前，蜜芽也被传出赴港IPO的消息，目标估值更是高达50亿美元。而京东、天猫等也在加强母婴方面的投入。未来，母婴市场的竞争只会更激烈。
上市前夕，王怀南在内部信中写道，母婴事业从来不是一蹴而就的快热型事业，这是一个需要孜孜不倦地追求、踏踏实实地实践、辛辛苦苦地坚持的事业。这一次，有了阿里的助推，宝宝树能够很好地降低获客成本和提高变现能力。在上市前的暗盘交易中，宝宝树收报7.18港元，相比较发行价上涨5.59%，体现出投资者对于阿里进入的看好。下一步，在复杂的市场环境中，就看宝宝树能否充分利用好阿里这个大平台提升变现能力了。
