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中信证券:低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段

金融界 | 2023-07-12 11:11:45

肖斐斐 彭博 联系人:林楠

6月金融数据来看,半年末时点效应,使得信贷数据、社融数据好于市场预期,但货币数据等仍反映内生动能有待进一步提升。展望下阶段,低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段,而实际内生需求仍有待财政政策、产业政策的后置加力。


(资料图片仅供参考)

▍事项:

7月11日,中国人民银行公布,2023年上半年新增社融21.55万亿元(同比多增4754亿元),余额同比增速9%,上半年新增人民币贷款15.73亿元(同比多增2.02万亿元),6月M2同比增速较上月下降0.3pct至11.3%。

总览:半年末时点,部分金融指标阶段性上量。

1)融资数据信贷强、非信贷偏弱,6月当月新增社融4.22万亿(余额增速9.1%),高于Wind一致预期值(3.2万亿元),半年末时点银行信贷投放较为积极,而政府债券发行仍然偏缓。

2)货币数据小幅回落,M2同比增速较上月下降0.3pct至11.3%,M1同比增速较上月下降1.6pct至3.1%,反映经济内生需求表现仍有所走弱。

社融:信贷投放较好,政府债因素为主要拖累。

1)实体贷款重返同比多增,6月对实体经济投放的人民币贷款新增3.24万亿元,同比多增1774亿,半年末时点银行投放意愿积极。

2)政府债券拖累,当月政府债券净融资5388亿元(上年同期为1.62万亿元),5月以来财政政策力度边际收敛,或与地方政府债务管理工作推进有关。

3)表外项目总体稳定,6月委托贷款和信托贷款合计小幅下降210亿元,表现总体稳定。

信贷:高基数下实现小幅同比多增。

央行口径下,2023年6月人民币贷款净增3.05万亿(同比小幅多增2400亿元),反映了银行较积极的时点投放意愿,拆分结构来看:

1)对公贷款大体平稳,6月对公贷款净增2.28万亿(同比多增687亿),其中企业短贷在上月明显少增基础上实现近500亿同比多增,或与银行时点性强化投放相关。

2)零售贷款亦有修复,6月居民中长期/短期贷款分别同比多增1436/543亿元,预计主要受经营贷和消费类贷款投放驱动。

3)票据与非银贷款压缩,二者合计压缩1923亿元,推测主要是当月银行强化实体贷款投放所致。

存款:一般性存款增长边际放缓。

6月M2同比增速较上月下降0.3pct至11.3%,进一步从存款端情况拆分来看。

1)一般性存款增长偏弱,6月全社会一般性存款增长4.73万亿元(同比少增6712亿元),主要是企业存款同比少增8709亿,判断或与近两月财政政策退坡有一定关系。

2)财政存款亦有明显同比多降,当月财政存款下降1.05万亿元(同比多降6129亿),判断5月以来政府债的发行速度偏缓或为主要原因。

展望:低基数因素使7月读数或有改善,但内生需求仍待修复。

2022年7月,当月人民币贷款和社融增量分别为6790亿元/7561亿元,为近年来最低增量月份。较低基数水平下,我们预计今年7月社融及信贷增量均有望实现同比多增。从7月以来的票据市场利率情况看,转贴现利率虽有小幅回升但仍处低位,反映信贷市场需求仍然偏弱,后续仍有待财政政策、产业政策的后置加力。

风险因素:

宏观经济增速大幅下滑,银行资产质量超预期恶化,财政政策、产业政策不及预期。

投资观点:

6月金融数据来看,半年末时点效应,使得信贷数据、社融数据好于市场预期,但货币数据等仍反映内生动能有待提升。展望下阶段,低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段,而实际内生需求仍有待财政政策、产业政策的后置加力。

板块投资来看,6月以来的调整已反映市场对于经济运行和银行资产质量的悲观预期,当前估值具备配置性价比。个股方面,推荐确定性强品种,包括:1)业绩增长和估值位置带来的投资回报明确,主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行;2)个体进入资产质量拐点周期的估值修复。

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