从水环境保护到水资源利用，太和水(605081.SH)通过对外并购延伸产业链。
8月2日晚间，太和水披露对外收购方案，公司拟现金收购黑龙江海赫饮品有限公司(以下简称“海赫饮品”)100%股权，以加快公司在天然苏打水领域的市场开拓与布局。
长江商报记者注意到，作为太和水上市后的首笔对外收购标的，去年净利润仅200万元的海赫饮品，在本次交易交易中获得了6600万元的交易对价，较其净资产溢价105.8%。同时，交易对手方也作出了未来三年主营业务收入合计不低于4500万元且扣非净利润率不低于12%的业绩承诺。
值得关注的是，主打水环境生态修复的太和水，在2021年2月上市后业绩变脸。上市首年，公司营收和净利润分别下降17.8%、43.72%，今年一季度净利润继续下降26.1%。截至8月3日收盘，太和水除权后股价16.7元/股，仅为其IPO发行价四成左右。
溢价对外收购扩展瓶装苏打水领域，太和水能否借此机会缓解当前的经营压力?
标的承诺三年主业收入超4500万
据太和水披露，此次公司拟收购的海赫饮品成立于2010年，主打天然苏打水的生产和销售，生产取水地位于黑龙江省齐齐哈尔市拜泉县天然苏打水保护区，其主要产品瓶装苏打水，包括自有品牌巴拜泉天然苏打水、海赫天然苏打水，亦包括为品牌商以OEM方式生产的苏打水。
海赫饮品也属于水产业链上的公司。公告显示，太和水的主营业务围绕水环境生态修复与构建。近年来，公司依托于常年在水质研究领域的技术，对全国各地的优质天然水源进行了考察和筛选，拟通过并购手段进行高效的资源整合，进入大健康领域。
长江商报记者注意到，本次交易存在较高的溢价。市场法评估下，海赫饮品整体估值为7000万元，较其账面净资产增值3855.64万元，增值率122.62%;收益法评估下，海赫饮品的整体估值为6200万元，较其账面净资产增值3055.64万元，增值率97.18%。
在上述评估价值的基础上，考虑海赫饮品现有取水能力的稀缺性和交易对手方做出的承诺，本次收购中海赫饮品100%股权的交易价格为6600万元，较其账面净资产依旧存在105.8%的溢价率。
本次交易中，交易对手方作出业绩承诺，即2022年至2024年，海赫饮品各年度经审计的扣非净利润率需达到12%以上(含12%)，并且各年度经审计主营业务收入(不含税，下同)分别达到1100万元、1350万元、1550万元及以上，同时2022年度至2024年度经审计主营业务收入合计达到4500万元以上。如果上述业绩承诺未达成，则海赫饮品股权对价调整至5000万元。
而从当前的经营数据来看，海赫饮品的利润数较低，或在短期内对太和水的业绩影响有限。2021年和2022年上半年，海赫饮品分别实现营业收入1276.97万元、549.98万元，净利润201.82万元、62.59万元，扣非净利润165.86万元、61.59万元。以此计算，海赫饮品的扣非净利润率分别为12.99%、11.2%。
订单不及预期上市首年业绩“变脸”
推出上市后的首笔对外收购，与太和水当前正在面临业绩增长难题不无关系。
在登陆A股上市之前，太和水盈利能力保持稳步增长趋势。2021年2月，太和水在沪市主板上市，上市首年公司业绩“变脸”。2021年，太和水实现营业收入4.6亿元，同比减少17.8%;净利润9094.43万元，同比减少43.72%。
对此，太和水解释称，受业主方投资计划、项目招标流程、施工工期等因素影响，单体大项目的承接与施工对公司的业绩波动会产生一定影响。报告期内，公司跟踪项目重点区域出现疫情反复、河南洪涝灾害以及部分地方水生态项目延迟或暂缓，公司新订单不及预期，营业收入有所下滑。
今年年初，受疫情影响，一季度太和水实现营业收入4603.86万元，同比仅增长0.56%;净利润772.34万元，同比继续下降26.1%。
长江商报记者注意到，除了新订单不及预期之外，处于环保行业的太和水一直存在应收账款高企的问题，也在一定程度上拖累公司业绩。
截至2021年末，太和水应收账款账面价值6.71亿元，占公司总资产的31.52%，同比增长40.24%，与营收增速相背离。2021年，太和水计提应收账款坏账准备6403.8万元，同比增长131%。对此，太和水依旧解释称主要是受疫情等因素影响，客户进行审计决算的审核审批周期明显延长，同时工程进度款的支付也变慢。
截至今年3月末，太和水资产总额20.72亿元，流动资产17.86亿元，其中应收账款6.13亿元，占总资产的比例依旧接近三成。
基于当前的业绩表现，二级市场上，上市一年半的太和水股价一直处于破发状态。截至8月3日收盘，太和水除权后股价16.7元/股，仅为其IPO发行价四成左右。
