5月以来，人民币对美元汇率持续下跌，6月中旬之后，人民币汇率更是呈现快速贬值趋势，离岸人民币一度跌破7.28。
(资料图片仅供参考)
如何看待人民币汇率近期的快速贬值以及未来走势，成为市场最为关注的焦点之一。近日，中国金融四十人论坛（CF40）特邀研究员、瑞银证券中国首席经济学家汪涛接受CF40研究部访谈，聚焦相关问题分享观点。 汪涛表示，近期人民币汇率明显贬值，受到内外多重因素影响：第一，美联储加息预期上升叠加经济数据体现韧性，美元自身出现小幅升值。第二，中国经济复苏步伐放缓，市场预期货币政策会更加宽松，对人民币汇率形成压力。此外，国际资本对中国资本市场持观望态度，跨境资本流动形势也对汇率走势构成一定负面影响。 汪涛预计，下一阶段货币信贷政策可能继续放宽，人民银行年内或还有一次降息，仍是调降十个基点。
短期来看，中美国债利差拉阔或进一步对人民币汇率构成贬值压力。但如果我国货币政策宽松同时配合其他较为有力的稳增长政策，推动我国经济增速企稳回升，将对人民币汇率构成有力支撑。 汪涛表示，人民银行暂时没有必要对汇市走向进行直接干预，但为释放稳定信号，不排除人民银行采取措施来稳定汇率预期的可能，例如调节人民币对美元中间价、启用逆周期调节因子、加强对跨境资本流动的管控等。
目前来看，央行在稳预期等方面已经有所动作。6月底召开的央行货币政策委员会二季度例会强调，“坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”根据媒体报道，7月1日以来，多家国有大行下调美元存款利率。4日午后，在岸人民币对美元汇率已回升至7.21一线。
我们认为美联储将会在7月之后停止加息，到2023年底，美联储或将开启降息。美国国债收益率将随之下行，美元将对其他主要货币呈现贬值趋势。同时，预计中国政府将会继续出台一系列稳增长政策，下半年的经济增速环比第二季度将明显提升。”汪涛表示，综合考虑以上因素，人民币对美元汇率在年底有望重新回到7以内。
以下为访谈内容：
Q1：二季度以来人民币对美元汇率显著走弱，特别是5月以来加速回落；从人民币对一篮子货币来看，也同样呈现贬值。这背后受到哪些因素影响？
汪涛：今年二季度以来，人民币对美元汇率出现明显贬值，有以下几方面原因：
第一，美元自身出现小幅升值。近期美国经济所呈现的韧性比此前市场预期更强一些，美国国内通胀也比此前市场预期更顽固一些，由此，市场对于美联储加息的预期也就更强一些。此前，许多观点提出美联储很可能在今年5月就会停止加息，但是现在来看，市场普遍预期年内联储还会加息一次，不仅如此，再次加息之后，联邦基准利率可能会在较高位置停留更长时间，不会立即启动降息。受到数据走强和美联储加息预期上升的影响，美元指数走强。
第二，中国经济复苏步伐放缓。4月份之后，尤其是5月份之后，中国经济复苏面临一定压力，同时5月出口数据大幅下降，势必拉低我国贸易顺差。随着经济复苏步调的减慢，市场预期更加宽松的货币政策，即人民银行或将采取进一步的降息举措。这样一来，中美货币政策方向再度分化，中美之间利差很可能进一步扩大，从而对人民币汇率造成压力。
在此背景下，国际金融机构对中国资本市场持观望态度。近期，中国资本市场表现一般，外资持有中国股票、中国债券的规模均有所降低。另一方面，我国疫情之后开放国门，应该也有部分资本外流。总的来看，跨境资本流动形势也对人民币汇率走势构成了一定负面影响。
Q2：一季度我国经常项目顺差820亿美元，较去年同期有所回落。结合今年国内外环境的变化，您对今年我国经常项目顺差的变化趋势有何预期？您如何评估今年我国跨境资金流动情况对人民币汇率的影响？
汪涛：整体而言，我们的判断是我国今年的经常项目顺差将会有所收窄。具体有几个方面的原因：
第一，今年我国出口或将出现下降。一方面，全球经济出现放缓；另一方面，当前处于全球高科技产品的下行周期，其收缩形势或将影响我国出口数据。
第二，进口方面，特别是服务进口方面，疫后跨境人员往来恢复，我国居民出境旅游明显增多，旅游逆差加大，推动服务贸易逆差增加，使经常项目顺差收窄。
综合来看，我们预计2023年我国经常项目顺差将从2022年的4000亿美元左右降低至3000亿美元左右的水平。
关于我国跨境资金流动情况，正如前文所讲，聚焦我国资本市场表现来看，目前我国股市波动有所加大，债市方面国债收益率有所下降，而对比来看，美国国债收益率仍是居高不下，这样的情况下，境外资金流入正在减少、跨境资本流出有所增加。
Q3：您对下一阶段我国货币政策的宽松程度有何预期？其将如何影响未来人民币汇率走势？
汪涛：由于我国经济复苏明显放缓，人民银行已于6月13日“降息”十个基点，我们预计，未来央行或将还有一次降息，仍是调降十个基点。总体来说，货币信贷政策应该会有所放宽。
关于降息对于人民币汇率的影响，我认为应从两个方面来看：
一方面，短期来看，市场对于我国货币政策的宽松预期加强，中国十年期国债收益率或将在目前已经较低的水平上进一步下行，考虑到美国国债收益率居高不下，二者反差将对人民币汇率构成贬值压力。
另一方面，如果我国货币政策宽松到一定程度，同时配合其他较为有力的稳增长政策，例如增加财政支出、进一步出台稳地产政策等，由此带来我国经济增速企稳，并在下半年出现明显复苏，那么这样的宽松货币政策将对人民币汇率构成有力的支撑作用。
所以，不能简单地说“我国央行降息就会带来人民币汇率的贬值”，如果降息举措配合其他有力的稳增长政策，促进中国经济增速企稳回升，那么其对于人民币汇率的影响应该是很积极的。
Q4：如果人民币贬值趋势持续，人民银行是否有必要对汇市走向采取干预措施？如有必要，其调节汇率的有力手段有哪些？
汪涛：我认为这取决于政府以及人民银行对于汇率水平设定了怎样的目标。
从目前来看，应该说政府以及人民银行逐步扩大了人民币汇率浮动区间，允许人民币汇率在短期内有一定双向波动，汇率制度更趋灵活。也正因此，在种种市场因素和美元自身有所升值的影响之下，人民币对美元汇率出现一定贬值。
从目前的经济情况来看，我认为人民银行没有必要对汇市走向进行直接干预，因为人民币对一篮子货币汇率的贬值幅度还是比较小的——虽然相对2022年的平均水平来说，目前人民币汇率呈现贬值，但是相对2021年的平均水平来说，现在人民币汇率还是比较坚挺的。
但是，如果人民银行担心人民币贬值速度过快、可能引起市场对于人民币汇率的单边贬值预期，在这种情况下，人民银行可能也会采取相应措施来稳定人民币汇率的预期。
具体的汇率调节手段是多方面的。例如，可以选择调节人民币对美元中间价。6月27日，人民币对美元中间价报7.2098，比市场普遍预测值偏强100点左右，似乎释放了人民银行的稳定信号，或许可以将其视为央行管理的一个体现。除此之外，人民银行还可选择其他方式，例如使用逆周期调节因子、加强对跨境资本流动的管控等。
Q5：您对下半年人民币汇率走势有何展望？对汇率波动区间和年末汇率点位有何具体预期？有观点提出，国内经济基本面对我国汇市的影响远大于利差的影响，您对此有何见解？中美利差是否还可作为人民币汇率的先行指标？
汪涛：我同意“国内经济基本面对我国汇市的影响远大于利差影响”这样的说法。基于目前情况来看，我认为这一判断是正确的。长期来看，双方经济基本面的对比对于汇率是更为决定性的影响因素，但这不妨碍目前中美利差仍可作为人民币汇率的先行指标。
短期来看，人民币汇率在一两个月之内仍然面临贬值压力。一方面，目前市场预期美联储或将在7月继续加息，另一方面，我国经济复苏动能放缓，市场对于我国货币政策的预期以还会进行降息为主，两方面的预期差会对人民币汇率构成贬值压力。
再往后看，我们认为美联储将会在7月之后停止加息，到2023年底，美联储或将开启降息。美国国债收益率也会随之呈现下行趋势。与此同时，我们预计中国政府将会继续出台一系列稳增长政策，下半年的经济增速环比第二季度经济增速将明显提升，应该说复苏动能会有明显的企稳和加速，从而实现今年5%的经济增长目标。而随着中国经济在下半年企稳回升，我国国债收益率也会触底反弹，我们预期年底中国十年期国债收益率或将达到2.7%-2.8%的水平。
在我国经济好转叠加美国停止加息甚至开启降息的情况下，我们认为在今年下半年尤其是第四季度，美元将会对其他主要货币呈现贬值势头。尤其是考虑到日本央行或许会在年内开始采取行动、调节超级量宽政策，美元对日元或将贬值。此外，我们预计未来欧元也会对美元略有升值。
综合以上因素来看，我们认为下半年人民币对美元可能将会略有贬值，但在年底重新回到7以内。当然，人民币对一篮子货币的汇率还将略有贬值。
Q5：在改善市场主体对于人民币的信心和预期方面，您有何建议？
汪涛：最重要的还是改善市场对于经济的信心和预期，进一步加码稳增长政策。今年五六月份国内经济恢复确实遇到一些阻碍，目前来看房地产的开工数据回到了2022年底的最低水平，销售情况好于开工情况，但销售数据也明显放缓。与此同时，消费复苏的速度也在放慢，出口面临压力，在这样的情况下，已有一些宏观政策陆续出台，除月中的降息外，6月底人民银行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度等。
展望未来，我认为经济明显提振可能还需要更有力的稳增长措施，尤其是财政政策要进一步加力提效。目前部分企业的经营状况比较困难，居民消费信心也比较低，整体来看企业和居民的信贷需求都是比较弱的，这种情况下财政政策往往更有成效，例如加快政策性银行的信贷投放，重点发力支持和带动基础设施建设等；又如加强“保交楼”相关资金支持，稳住房地产市场是非常重要的。另外，可以考虑优化二线城市限购措施、进一步降低二套房首付比例等。
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家)
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