医药企业方盛制药(603998.SH)债务高悬，正在筹划定增募资补血。
3月7日晚间，方盛制药披露定增预案，公司拟向关联方定向发行股份，募资不超过2.70亿元，用于还债及补充流动资金。
这是方盛制药上市以来的首次再融资，但其发行价为4.74元/股，相较于超过6元的股价有些偏低。
长江商报记者发现，急于募资还债补血，源于方盛制药的偿债压力较大。截至2021年9月底，公司短期债务为5.89亿元，而账面货币资金只有1.98亿元。
出现这一状况，一方面是因方盛制药规模在不断扩大，对资金的需求增加，另一方面，公司盈利能力不强，自身造血能力不足。近10年来，方盛制药实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)基本上止步不前。
营销推广费是吞噬方盛制药净利润的重要因素。2021年上半年，公司业务推广费约为2.22亿元，约占当期营业收入的30.41%。
与之形成鲜明对比的是，研发费用明显不足。去年上半年，公司投入的营销推广费是研发费用的10倍。
向关联方募资还贷
方盛制药急于定增募资，用于改善财务压力。
根据定增预案，方盛制药拟向湖南方盛新元健康产业投资有限公司(简称新元产投)定向发行不超过5696.20万股股票，募资总额不超过2.70亿元，所募集资金扣除发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。
预案显示，本次定增募集的资金金额，已经扣除本次发行前新投入和拟投入的财务性投资约1.38亿元。
本次发行价格为4.74元/股，约为方盛制药3月7日收盘价6.17元/股的76.82%。
k线图显示，近一年来，方盛制药的股价在5元上方运行，最高为7.79元/股。
据此判断，方盛制药的本次定向发行属于低价发行。
本次发行对象只有一个，即新元产投，新元产投似乎是专门为参与本次定增而设立的公司。
长江商报记者发现，新元产投在今年3月3日才成立，注册资本1亿元，由张庆华、周晓莉夫妇分别持股60%、40%，实际控制人为张庆华。
方盛制药的控股股东、实际控制人也为张庆华，张庆华及其一致行动人合计持有公司39.69%股份。由此可见，方盛制药的本次定增，构成关联交易。
筹划本次定增，源于方盛制药财务压力较大。
截至2021年9月底，公司资产负债率为49.12%，高于同期行业分类为中药Ⅲ(申万)相关上市公司平均水平33.21%。公司账面货币资金只有1.98亿元，而短期债务达5.89亿元，资金缺口较为明显。
近几年，公司短期债务不断增加。2017年底为0.66亿元，2018年底至2020年底分别为1.80亿元、2.76亿元、4.08亿元。2020年，公司财务费用为0.14亿元。
长江商报记者发现，本次定增是方盛制药2014年上市以来的首次再融资，而在IPO时也曾大规模使用募资补充流动资金。
方盛制药首发募资4.05亿元，扣除相关费用后的净额约为3.70亿元。原计划为，2.74亿元募资用于固体制剂生产基地及研发中心建设、0.95亿元补充流动资金。
在实施过程中，2017年8月，公司公告称，终止上述固体制剂生产基地项目部分子项目，剩余的资金2.21亿元永久性补充流动资金。那么，其IPO募资中，3.17亿元被用作补充流动资金，占比在80%左右。
前次募资大规模补充流动资金后，方盛制药拟再次通过直接融资补充资金，足见其资金之渴背后的自身造血能力之低。
净利率连续5年低于10%
自身造血能力低，反映的是方盛制药的盈利能力较低。
方盛制药的前身为成立于1983年的长沙保健饮料厂，1989年更名为长沙保健制药厂，2000年改制为公司制企业，2009年整体变更为股份有限公司。
在官网中，方盛制药介绍称，其创始于2002年6月，是一家集医药工业、医疗服务、大健康业务于一体的高品质、综合性、科研型医药健康产业集团，旗下拥有多家子公司。公司以稳健的发展速度快速崛起，成长为湖南省医药行业的标杆。公司构建了以制药工业为主体、以医疗服务和大健康(健康消费、养老)为两翼的“一体两翼”战略布局。
近10年来，方盛制药不断进行产业布局，资产规模也不断扩大。2011年底，其总资产为3.27亿元，到2021年9月底，总资产达到25.86亿元，累计增长了约6.91倍。
与此同时，公司的营业收入也在稳步增长，2011年为2.63亿元，2018年为10.51亿元，2020年为12.79亿元，累计增长约4倍。
与资产规模、营业收入相比，净利润要逊色很多。
2011年，方盛制药实现的净利润为0.52亿元，2014年、2015年分别增长至0.81亿元、0.91亿元，2016年、2017年分别下滑至0.70亿元、0.60亿元，2018年至2020年分别为0.73亿元、0.79亿元、0.64亿元，在0.70亿元左右徘徊。2021年前三季度，其净利润为0.62亿元，同比微增2.87%。
目前公司尚未披露业绩预告、快报，根据2020年、2019年、2018年等三个年度四季度净利润数据变动趋势，预计公司2021年全年的净利润同比不会有大幅变动。
那么，从净利润数据看，抛开2011年，2012年至2021年的10年，公司的净利润整体表现为原地踏步。
这10年，与净利润相比，方盛制药实现的扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)止步不前特征表现得更为突出。2011年，公司实现的扣非净利润为0.50亿元，2012年至2020年，净利润最高为0.79亿元，最低为0.48亿元，2021年前三季度为0.59亿元。整体上，扣非净利润围绕0.60亿元上下波动。
其实，方盛制药的综合毛利率并不低。2018年至2021年前三季度，公司综合毛利率均超过60%。然而，公司净利率明显偏低，分别为7.59%、7.22%、4.21%、5.67%。
毛利率较高、净利率偏低，出现这一现象的主要原因是销售费用偏高。2019年，公司营业收入10.94亿元，而销售费用高达5.40亿元，接近营业收入的一半。2021年上半年，其销售费用为3.08亿元，占营业收入的42.19%。
导致销售费用居高的是营销推广费，2019年，公司5.40亿元销售费用中4.56亿元为营销推广费，2021年上半年的销售费用中2.22亿元为营销推广费。
与高昂的营销推广费相比，其研发费用少得可怜。2019年及2021年上半年，方盛制药的研发费用分别为0.41亿元、0.22亿元，同期营销推广费约为研发费用的11倍、10倍。
据此可以判断，方盛制药投入的巨额营销推广费吞噬了不少利润。
