在教培行业地震之际，儿童启蒙数字内容供应商宝宝巴士向A股发起冲击。
近日，宝宝巴士股份有限公司(下称“宝宝巴士”)在深交所创业板提交招股书。公司拟公开发行新股不超过4100万股，累计募资18.48亿元，分别用于产品研发升级等8个项目的建设。
据招股书显示，宝宝巴士是一家以儿童早教为主业的内容提供商。但从收入构成看，公司实际是一家通过“免费视频+流量”赚取广告费用的互联网企业。
2018-2020年，宝宝巴士获得的广告分成收入占比均超70%。其中，仅百度一家所带来的收入占比已经超过50%。
与其他互联网公司的经营模式相似，为引入更多流量，宝宝巴士的销售费用增长较快，获客成本不断提高。2018年-2020年，公司的销售费用从3535.98万元增长至1.44亿元，两年累计增长3.06倍。
在此期间，公司研发费用同样快速增长。但截至2020年，宝宝巴士只有15.56%的研发费用真正投入产品设计制作中，在同期总营收中占比不足4%，其余大部分研发费用为研发人员薪酬福利。
广告收入占比高达77%
资料显示，宝宝巴士前身为福州智永信息科技有限公司，2020年12月，公司更名为“宝宝巴士股份有限公司”，今年1月，与中信建投达成上市辅导协议。
据了解，宝宝巴士主要为0-8岁儿童提供免费的启蒙音视频、APP等，目前已成功打造熊猫兄妹“奇奇”和“妙妙”、小宝宝“超级宝贝JoJo”和“猴子探长”等IP。
具体来看，公司的业务主要分为四部分，一是通过自主研发的APP接入广告联盟客户，如百度、谷歌等，进行合作推广，获取广告分成收入;二是将音频视频授权给第三方网络音视频媒体，如YouTube、爱奇艺、腾讯视频、优酷、喜马拉雅等，获取授权分成收入;三是销售公仔、玩具、书籍等儿童启蒙衍生品;四是用户付费下载或付费订阅。其中，广告分成收入是公司最核心的收入来源。
数据显示，2018-2020年，宝宝巴士通过与APP合作推广收入分别为1.85亿元、3.83亿元和4.98亿元，两年累计增长近1.7倍;在同期公司总营收中占比分别为72.70%、72.82%和76.76%，占比不断提升。
因此，从商业模式看，宝宝巴士更像是一家互联网企业，公司以免费的音视频产品，带来大量的互联网流量，最终再以互联网广告的形式变现。
同期，公司向第三方授权的音视频分成收入分别为6655.20万元、1.39亿元、1.30亿元，在公司总营收中占比分别为26.21%、26.54%、20.04%。售卖周边、用户费用收入较少，截至2020年，两项业务的收入占比仅在3%左右。
但这种互联网广告变现的商业模式，同时也造成了公司对于大客户的依赖。从招股书数据看，公司的前五大客户主要包括百度、谷歌、腾讯、字节跳动等互联网企业。2018-2020年，公司前五大客户的销售收入占比分别达到89.39%、90.29%和88.98%。其中，百度一直是宝宝巴士的第一大客户，期间的收入占比分别为49.16%、57.12%和50.74%。
受此影响，宝宝巴士的毛利率也处于较高水平。数据显示，2018-2020年，公司的综合毛利率分别为94.76%、96.55%和95.24%。
销售费用两年翻三倍
不过，流量变现的经营模式虽然令宝宝巴士的业绩快速增长，但单一的业务模式也容易让公司的业绩增长陷入疲软。
报告期内，公司的业绩增速肉眼可见的放缓。2019年和2020年，公司的营业收入分别为5.26亿元和6.49亿元，同比分别增长107.04%和23.37%;净利润分别为2.67亿元和2.61亿元，同比分别变动41.57%和-2.53%。
与此同时，互联网企业的流量变现往往意味着真金白银的广告推广。数据显示，2018-2020年，公司的销售费用分别为3535.98万元、8431.67万元和1.44亿元。短短两年时间，宝宝巴士的销售费用累计增长3.06倍，在公司总营收中的占比也由13.98%提升至22.13%。
另一方面，由于APP和儿童启蒙音视频的产品创新性强、更迭速度快，宝宝巴士每年都会投入大量人力资源从事研发活动，公司的研发费用在营收中占比也较高。
数据显示，2018-2020年，宝宝巴士的研发费用分别为7324.82万元、1.06亿元、1.55亿元，在营收中占比分别为28.85%、20.15%和23.85%。
但长江商报记者拆解研发费用构成发现，绝大部分的研发费用被用于支付职工薪酬及福利费用，真正投入产品设计的研发费用并不算多。
报告期内，宝宝巴士职工薪酬及福利费用分别为5492.70万元、875321万元和1.28亿元，在研发费用中占比分别为74.99%、82.62%和83.06%。真正投入产品的设计制作费分别为1688.62万元、1650.52万元和2405.83万元，在研发费用中占比分别为23.05%、15.58%和15.56%。按此计算，设计制作费在同期营收中占比分别为6.65%、3.14%和3.71%。
对此，宝宝巴士表示，公司主要负责自身业务产品内容的整体策划与开发工作，由于音视频设计多种语言，以及配音配乐、动画制作等经济时效性因素，公司将上述部分工作委托外部供应商完成，外部供应商需根据公司提供的策划案及原始材料文件加以设计和制作。
