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公司公告拟分拆下属新能源运营子公司-电建新能源至境内交易所上市，电建新能源为公司旗下新能源运营主要载体，利润贡献占比超过10%。根据公司“十四五”新能源装机规划，我们测算若按照4 元/W 投资成本，年均投资需求达到400 亿元，年均资本金需求约80 亿元，而此举将助力公司补充权益资金，提升整体估值，目前公司估值对比新能源企业仍有较大提升空间，考虑到此次分拆将助力新能源运营业务加快落地，中长期而言有望增厚公司整体eps，并考虑到公司传统工程业务在手订单充裕，新能源运营+砂石骨料等业务持续拓展，业绩有望持续释放，给予目标价10 元，维持公司“买入”评级。
事项：公司公告拟分拆下属新能源运营子公司-电建新能源至境内交易所上市，截至公告日，公司直接及间接持有电建新能源99.9687%股份。根据公告，目前电建新能源正推进引入战略投资者相关工作，截至公告日已确定引入10 名战略投资者，电建新能源的注册资本由60 亿元增加至75 亿元。本次分拆上市后中国电建仍为电建新能源控股股东。
分拆子公司是公司旗下新能源运营主要载体，利润贡献占比超过10%。此次拟分拆的电建新能源子公司主要业务为风、光等新能源发电运营，2022 年资产规模达到668 亿元，营业收入83.9 亿元，净利润20.7 亿元，占公司比重分别达到6.4%、1.5%、13.2%。虽然该子公司收入、资产规模占比不高，不过由于其盈利水平突出，对公司业绩贡献超过10%。
分拆将助力公司补充权益资金，提升整体估值。中国电建计划在“十四五”期间新增新能源装机规模48.5GW（“十三五”末新能源装机仅6.6GW），若按照4 元/W 投资成本测算，年均投资需求达到400 亿元，年均资本金需求约80亿元（考虑20%资本金率），此次分拆上市将为公司补充权益资金，助力新增装机落地。另一方面，公司当前股价相对于2023 年Wind 一致预期业绩PE 仅7.8 倍，而可比新能源运营企业三峡能源、节能风电、太阳能对应PE 分别达到17 倍、13 倍、13 倍，远高于公司。为此，分拆新能源运营子公司单独上市，亦将有利于公司整体估值提升。
短期或面临优质资产eps 稀释风险，中长期成长值得期待。公司在分拆之前已通过引入战投新增股本15 亿股至75 亿股，结合后续分拆上市新增股本，新能源运营资产或面临eps 稀释风险，不过考虑到公司此次分拆将助力新能源运营业务加快落地，中长期而言有望增厚公司整体eps。
风险因素：公司分拆子公司上市项目进展不及预期；公司新能源项目建设进度不及预期；行业新旧基建投资不及预期；行业竞争风险加剧；骨料需求不及预期。
盈利预测、估值与评级：基于公司在电力工程建设领域的龙头地位，考虑到我国正值能源结构的加快转型阶段，维持公司2023-25 年EPS 预测为0.78/0.96元/1.17 元，现价对应PE 为7.6/6.2x/5.1x。延续我们前述报告《中国电建（601669.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：业绩较快增长，转型升级持续打造新增长点》（2023-5-4）采用分部估值法，给予公司2023 年总目标市值1894 亿元；此外，参考公司历史估值，截取近5 年的历史PE 作为参考，取平均值为10.8x PE，对应公司2023 年市值为1448 亿元。综合考虑两种估值方法，给予公司2023 年市值预测为1700 亿元，目标价10 元，对应11x PE，维持“买入”评级。
