创业板注册制改革推进下，新股的“神话光环”正在逐步褪色。
4月20日，从事建筑设计的尤安设计(300983.SZ)以120.8元/股的发行价在创业板上市。上市首日收盘价130.06元/股，涨幅仅为7.67%。
第二个交易日，尤安设计低开后跌破发行价，4月22日，股价微涨报收117.59元/股，上市三个交易日就有两个交易日股价低于发行价。
除了尤安设计之外，去年创业板落地注册制后上市的公司中，目前还有杰美特、锋尚文化两家公司处于破发状态。
作为建筑设计行业公司，近年来尤安设计业绩整体保持平稳增长。但随着下游房地产行业融资政策收紧，本就存在房企客户集中且应收账款规模较高等特点的尤安设计，面临着诸多挑战。
长江商报记者注意到，2018年至2020年末，尤安设计的应收账款账面余额迅速从4.66亿元增至6.88亿元，占营收的比例增至74.37%。其中，2020年末，绿地控股作为尤安设计第一大应收账款欠款方，应收账款余额占比高达64.53%。
特别是去年以来监管部门对房地产企业融资设置“三道红线”，在疫情及房地产政策调控等因素影响下，客户回款速度趋缓，去年公司经营性现金流已出现下滑。
上市第二个交易日即破发
继杰美特之后，上市仅三个交易日的尤安设计成为今年以来创业板第二只破发新股。
公开资料显示，尤安设计主要从事建筑设计业务的研发、咨询与技术服务。在2016年4月进行股份制改革之后，当年8月公司股票在新三板挂牌并公开转让。2019年3月公司终止新三板挂牌，转为创业板IPO。去年11月，尤安设计成功过会，并在今年4月20日正式在创业板上市。
根据发行结果，此次尤安设计共发行新股2000万股，发行后总股本8000万股，发行价格为120.8元/股，募集资金总额24.16亿元，扣除发行费用后的实际募集资金净额为22.67亿元，超募7.26亿元。
4月20日上市首日，尤安设计开盘价145.5元/股，涨幅20.07%，尾盘报收130.06元/股，涨幅7.67%，成交量8.76万手，成交额12.45亿元，换手率43.78%，成为今年以来首日涨幅最弱的新股。
在第二个交易日，尤安设计以123元/股的价格低开，随后震荡下行，收盘报117.03元/股，下跌10.02%，跌破发行价。
4月22日，尤安设计盘中股价虽然回升至发行价之上，收盘上涨0.48%至117.59元/股，但依然处于破发状态。当日公司成交量2.7万手，成交额3.22亿元，换手率13.51%，流通性明显降低。
值得一提的是，尤安设计此前曾在招股书中作出新股风险提示，本次发行价格120.8元/股对应公司2020年扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润摊薄后市盈率为35.6倍，低于中证指数发布的行业最近一个月静态平均市盈率(截至2021年4月2日，T-3日)。
根据市场一致预测，预计本次发行价格对应的发行人2020年扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润摊薄后市盈率将高于可比公司静态平均市盈率，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。
同花顺数据显示，截至4月22日收盘，注册制落地后共有112家公司在创业板挂牌上市，发行价最高且超过百元的公司依次为达瑞电子、锋尚文化、尤安设计、爱美客，发行价分别为每股168元、138.02元、120.8元、118.27元。
在尤安设计之前，作为创业板落地注册制首批上市公司之一的锋尚文化在第13个交易日破发，是注册制下创业板首只破发新股。去年8月24日上市的美畅股份也曾破发，但此后股价回升。与美畅股份同日上市的杰美特在今年1月份破发。
截至4月22日收盘，除了尤安设计之外，创业板落地注册制后上市的公司还有杰美特、锋尚文化依旧处于破发状态，现价分别为37.05元、62.1元，低于发行价41.26元、138.02元。
客户回款进度趋缓应收账款增长加快
“目前生产经营一切正常，会努力做好经营，以良好的业绩来回报广大投资者。”破发首日，尤安设计作出回应。
由于所处建筑设计行业，尤安设计的经营情况与下游房地产行业的发展情况息息相关。
招股书显示，2018年至2020年，尤安设计分别实现营业收入7.3亿元、8.54亿元、9.26亿元，归属于母公司股东的净利润(净利润，下同)分别为1.28亿元、2.65亿元、2.92亿元，整体呈提升趋势。
但从增速上来看，各报告期内公司营收增速分别为49.98%、17.10%、8.34%，净利润增速分别为210.84%、106.7%、10.24%，相较于此前两年，去年公司业绩增速已有明显放缓。
长江商报记者梳理发现，在房地产行业宏观政策调整的背景下，主要客户为房企且存在较高应收账款规模的尤安设计，也面临着一定风险。
数据显示，2018年至2020年各报告期末，尤安设计的应收账款账面余额分别为4.66亿元、5.3亿元、6.88亿元，同比增长17.08%、13.73%、29.78%，占各期营收的比例分别为63.92%、62.08%、74.37%。
其中，2020年应收账款规模增长较快，公司称主要是受新冠疫情、房地产政策调控等因素影响，客户回款进度整体有所延缓。
长江商报记者注意到，尤安设计的应收账款主要集中在绿地、金茂、保利、万科等客户。截至各报告期末，公司应收账款余额前五名合计金额占应收账款总账面余额比例分别为77.38%、75.80%及72.89%。
在这当中，公司来自于绿地控股的应收账款规模最高。2018年至2020年，尤安设计对于绿地控股的收入占比分别为38.73%、38.44%、40.97%，公司对于绿地的应收账款余额分别为3.12亿元、3.48亿元、4.44亿元，占应收账款余额的比例分别高达66.91%、65.61%、64.53%。
需要关注的是，去年下半年以来，有关监管部门为进一步落实房地产长效机制，对房地产企业融资设置“三道红线”，旨在通过控制房企有息负债规模增长速度，对地产行业融资供给进行结构性调控。据统计，2020年上半年国内销售金额排名前50的房企中，至少有41家触及上述红线。
随着房地产行业融资环境及调控政策趋紧，尤安设计存在应收账款回款周期延长、发生坏账损失的可能性增加等经营风险。
对此，去年尤安设计IPO上会审核时，监管部门就要求公司说明“三条红线”政策对公司持续经营产生的影响。
值得一提的是，受疫情及房地产政策调控等因素影响，房企客户回款进度整体有所放缓，已经对尤安设计的现金流产生影响。
2018年和2019年，尤安设计经营活动产生的现金流量净额分别为1.52亿元、1.96亿元。但在2020年净利润同比增长的情况下，其经营活动产生的现金流量净额为1.58亿元，同比减少19.4%，占当期净利润的比例仅为53.8%，2018年和2019年则分别为118.22%、73.58%。
