2016年初，物美完成私有化，从港股退市。五年之后，物美集团将旗下的物美超市及麦德龙中国“打包”为物美科技，赴港交所IPO，但遗憾的是，物美科技未能敲开港交所的大门。
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随着物美科技上市搁浅，张文中又在2022年底将数字零售SaaS平台多点数智有限公司（Dmall Inc.，下简称“多点数智”）推向港股市场，但6个月后上市申请“失效”。近日，多点数智再度递表港交所，重启港股IPO征程。
成立七年便奔赴港股寻求上市，多点数智离不开物美集团的支持，公司七成营收来自“物美系”客户。尽管背靠物美，多点数智近年来却持续亏损，四年多累计亏损近50亿元，距离实现盈利仍有一段距离，公司二度闯关IPO能否成功依然是未知数。
物美创始人“二次创业”，估值超30亿美元
多点数智，可以说是张文中的“二次创业”。
公开资料显示，1983年从南开大学数学系毕业后，张文中又先后在中科院系统科学研究所、美国斯坦福大学攻读博士及博士后。1994年，为了展现自己开发的pos机、信息系统的使用价值，张文中创办了物美超市，此后依靠连锁经营模式迅速扩张。
2003年11月底，物美旗下物美商业在港交所挂牌上市，成为首家赴香港上市的内地民营零售企业。随后2年间，物美通过托管、收购、重组等方式不断扩大零售市场份额，包括先后入股了超市发、京北大世界、美廉美超市、新华百货等企业。
转折发生在2006年，张文中被刑事拘留。2008年10月，河北省衡水市中级人民法院认定张文中犯有诈骗罪、单位行贿罪及挪用资金罪（“指控”），张文中被判处18年监禁及罚款人民币50万元，并没收所涉及的财产。
后经上诉和减刑，张文中于2013年刑满释放。两年之后，张文中携外甥张峰创办了零售云解决方案服务商多点数智。最终在2018年5月，最高法院推翻先前裁决，改判张文中无罪。
对比物美，张文中创办多点数智是“有意为之”。
在第四届上海创新创业青年50人论坛的主论坛上，张文中表示，“创办多点时，我们对于实体零售企业的困难、挑战和机遇做了非常认真的分析。我们认为，人的生活方式随着数智化已经发生了很大变化，零售业必须跟上去，必须拥抱这个变化。”
成立至今，多点数智共获得3轮融资，A轮、B轮、B+轮、B++轮、C轮、C+轮融资的规模分别为1.06亿美元、8000万美元、5050万美元、4600万美元、3.7亿美元、5180万美元，累计融资额约为7.04亿美元，折合人民币约50亿元，投资方包括腾讯、IDG资本、兴业银行等。
多轮融资后，多点数智的估值也水涨船高，公司A轮融资后估值为6.06亿美元，最后一轮融资完成后，其估值达到30.52亿美元的高度，折合人民币约221亿元。
客户与供应商重叠，靠物美“养活”
同属张文中实控的公司，多点数智的数字化业务便始于与物美集团的合作。尽管张文中曾公开表示，多点和物美是两个独立的企业。但从招股书来看，二者的密切关系不言而喻。
业务层面，2019年至2022年，多点数智实现营收分别为2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元和15.01亿元，来自物美集团的收益分别为1.56亿元、2.66亿元、4.73亿元和6.62亿元，分别占同期总收益的59.1%、54.5%、45.3%和44.1%，物美集团稳居公司第一大客户。
不难看出，物美“养活”了多点数智。
2023年一季度，多点数智3.9亿元的营收中，有1.98亿元来自物美集团，占比过半。在招股书中，多点数智表示，预计物美集团将继续占公司收益的绝大部分。
事实上，除物美集团外，多点数智收入也较为依赖重庆百货集团、银川新华集团、麦德龙中国实体等“物美系”关联方。
2020年至2022年以及2023年一季度（下称“报告期”）， 多点数智来自麦德龙中国实体的收益占总收益的比例分别为2%、9.6%、17.3%及17.6%；来自重庆百货集团的收益占比分别为7.5%、9.4%、7.9%及5%；来自银川新华集团的收益分别为2.6%、3.6%、2%及3.1%。
总体而言，多点数智报告期内来自包括物美集团在内的前五大客户的收益占总收益的比例分别69.8%、70.2%、76.6%及83.1%，大客户依赖愈发严重。
作为公司大客户的同时，物美集团还身兼多点数智的供应商。
报告期内，多点数智从物美集团租赁多个办公空间，并向物美集团支付租金及物业管理费。物美集团为多点数智的五大供应商之一，各期采购额占多点数智总采购额的3%、2.3%、1.2%及1.3%。
与此同时，据董事所深知及确信，报告期各期，多点数智五大客户中四名、四名、四名及两名亦分别为公司的供应商。
除业务依赖外，在多点数智的经营过程中，公司还曾向物美集团寻求资金支持。
据招股书披露，2017年7月及2018年5月，多点数智从物美科技取得相当于1.01亿美元（折合人民币约7亿元）的免息人民币借款，以满足其营运的资金需求。截至最后实际可行日期，多点数智已全部偿还向物美集团借入的贷款。
业务重心转移，IPO前收购公司“美化”报表
财经网注意到，愈发依赖大客户的背后，多点数智的业务重心也发生了变化。
招股书显示，多点数智主要有零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云三大业务。
在2019年，电子商务服务云是多点数智的主要业务，收入占比达到64.5%，彼时零售核心服务云的占比仅为33.8%。但近三年，电子商务服务云的收入占比逐年下滑，各期分别为50.3%、39.2%和29.8%，而零售核心服务云的占比则从2020年的40.7%逐年上升至2022年的58.7%，成为多点数智目前的主要业务。
从客户数量来看，多点数智电子商务服务云的客户数量从2020年33家增至2021年的42家，到2022年又减少至37家，2023年一季度末，该业务客户数量维持在30家。且该业务的毛利率长期为负，2019年至2021年分别为-101.1%、-78.9%、-21.4%，2022年首度实现毛利率转正，为2.3%。
多点数智更是在招股书中表示，公司战略决定不积极扩展电子商务服务云业务。
相比之下，多点数智零售核心服务云的客户数量近年来大幅增长，报告期各期分别为73家、234家、435家，具体来看，主要是由于操作系统客户增加。
但需要注意的是，多点数智之所以客户数量突然增长，更直接的原因是收购了一家软件公司。
据招股书披露，2021年11月，多点数智通过一系列转让协议收购了深圳昂捷51%的股权。深圳昂捷于2002年成立，业务主要包括软件开发、软硬件产品销售以及系统运营及维护。
收购之后，深圳昂捷的收入及客户也被多点数智悉数收入囊中。2021年收购当年，多点数智的操作系统客户便由8家暴增至167家，2022年增至303家。
若剔除仅使用深圳昂捷产品的客户数目，多点数智的零售核心服务云解决方案客户数将直接“砍半”，报告期各期分别为73家、89家、165家及170家，包括操作系统客户分别为8家、26家、42家及44家；AIoT解决方案客户分别为69家、77家、144家及142家。
显而易见，多点数智本身客户数量的增长并不明显，独立客户给公司带来的收入也较为有限。
四年多亏损近50亿，上市“输血”迫在眉睫
即便“物美系”关联方不断“输血”，但多点数智至今仍未实现盈利，处于持续亏损状态。
2019年至2022年以及2023年一季度，多点数智的亏损净额分别为8.3亿元、10.9亿元、18.25亿元、8.41亿元及3.42亿元，累计亏损近50亿元。报告期内，多点数智的净利润率持续为负，各期分别为-223.8%、-174.7%、-56%及-87.8%。
对于亏损，多点数智表示，主要是由于随着业务增长及发展而产生的开支，包括对研发的重大投资以支持专有操作系统的持续发展、与加速增长相一致的内部职能部门员工人数增加、用于扩大客户群和刺激电子商务平台消费者流量的营销资源，以及综合电子商务服务的物流成本。
报告期各期，多点数智的研发开支分别为4.44亿元、6.14亿元、6.07亿元及1.39亿元，占当期总营收的比重分别为91.3%、58.8%、40.5%及35.6%；销售及营销开支分别为3.34亿元、6.08亿元、3.07亿元，占总营收的68.6%、58.1%、20.5%及16.3%。
可以看出，巨额亏损压力下，进入2022年，多点数智开启了省钱模式。
连年亏损之下，多点数智的现金流状况也不容乐观。报告期内，公司经营活动所用现金净额分别为-4.81亿元、-12.75亿元、-2.06亿元及-1.33亿元。
在招股书中，多点数智预计，公司2024年达到收支平衡。
但截至2023年一季度末，多点数智现金及现金等价物规模为4.77亿元，相比于2022年年末的5.33亿，下降了约0.56亿元。公司未动用银行贷款融资4.07亿元以及按公允价值计入损益的流动金融资产0.14亿元。
以多点数智2022年的营业成本8.32亿元、期间费用（研发开支、销售及营销开支以及一般及行政开支）11.8亿元估算，公司现有资金或不足以支撑相关开支，上市募资迫在眉睫。
多点数智在招股书表示，经考虑可用的财务资源，包括上市募资净额（估计）、经营所得现金流量、可用的银行融资、手头现金及现金等价物、按公允价值计入损益的金融资产，董事经审慎详细查询后认为公司及附属公司拥有充足的营运资金以满足目前及自招股书日期起未来12个月的需求。
