受益于新能源车和储能市场爆发式增长，隔膜作为锂电池四大主材之一，行业景气度持续高涨，锂电隔膜企业也相继吹响冲刺上市的“号角”。
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3月30日，国内干法隔膜出货量第一的深圳中兴新材技术股份有限公司（下称“中兴新材”）科创板IPO申请获上交所受理。
公司拟通过本次IPO募集资金13亿元用于“武汉中兴新材生产研发基地技术改造项目”“锂电池干法隔膜及功能涂覆隔膜智能制造项目”“微纳功能膜材料研发中心建设”，以及补充流动资金等。
财经网注意到，在湿法隔膜已成主导产品的市场格局下，比亚迪“刀片电池”的横空出世、储能需求快速增长，带动磷酸铁锂电池市场回暖，干法隔膜的用量因此提升，中兴新材也在2021年迎来业绩春天。
但硬币的另一面是，中兴新材对包括比亚迪等在内的大客户存在较大的业绩依赖，前五大客户营收占比超八成；应收账款占营收比重近八成，经营活动产生的现金流量净额持续为负。此外，公司与星源材质关于干法隔膜知识产权纠纷仍悬而未决，或也成为其闯关A股的“绊脚石”。
近半收入依赖比亚迪，应收账款高企
据招股书，中兴新材成立于2012年8月，专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产及销售，主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜。
截至报告期末，中兴新材的干法锂电隔膜年产能已超过10亿平方米。据GGII统计，2022年度中兴新材继2021年后，蝉联国内干法锂电隔膜出货量第一名，出货量份额持续位居行业前列，在干法锂电隔膜领域处于行业领先地位。
尽管头顶“龙头”光环，但中兴新材专注的干法隔膜技术路线，市场空间却相对有限。
当前锂电隔膜主要技术路线包括干法工艺和湿法工艺。在2017年前，干法隔膜凭借生产工艺、成本等方面的优势，曾长期占据主流市场。但随着三元锂电池装机量增加，隔膜制备技术提升及涂覆技术发展，在热稳定性上的劣势改进，湿法隔膜市场率迅速提升。
《中国锂离子电池隔膜行业发展白皮书（2023年）》数据显示，2022年中国锂离子电池隔膜出货量同比增长65.3%，达到133.2亿平方米。其中，湿法隔膜出货量突破100亿平方米，达到104.8平方米，干法隔膜出货量为28.4平方米。
这一变化也体现在中兴新材的财报中。
2019-2020年，公司分别实现营收0.63亿元、0.91亿元，归母净利润分别亏损0.75亿元和0.85亿元。中兴新材在招股书中解释称，2019、2020年上半年受干法隔膜行业景气度下降、市场价格大幅下跌影响，公司收入规模较低，导致大额亏损。
但随着比亚迪“刀片电池”的推出，磷酸铁锂电池异军突起，带动干法隔膜需求增加。2020年前，星源材质是比亚迪刀片电池隔膜的独家供应商，而在比亚迪新能源车销量增长后，又引入中材科技、恩捷股份、惠强新材等隔膜厂商。
进入比亚迪“刀片电池”隔膜供应商体系后，对中兴新材的业绩拉动“立竿见影”。
2021年与2022年前三季度，中兴新材实现营收3.26亿元、4.3亿元；归母净利润0.36亿元、0.26亿元。其中，2021年，该公司营收净利润增速分别为256.97%和142.1%。期间，比亚迪分别贡献营收1.86亿元、1.75亿元，营收占比为60.26%、43.82%。
中兴新材称，主要系比亚迪刀片电池自2020年推出后下游应用不断增加，公司多款三层共挤隔膜产品先后完成产品导入并快速放量所致。
对大客户存在较大依赖的同时，中兴新材的应收账款也迅速飙升。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为5685.3万元、5350.19万元、2.46亿元和3.38亿元，占营收比例分别为90.15%、58.61%、75.74%和78.64%。
2020年开始，公司对比亚迪的公司应收账款一路攀升，占公司应收账款余额比例分别为从2019年的17.35%提升至2021年的64.06%。
引人注意的是，2021年，公司营收增长256.97%的情况下，应收账款余额却同比增长385.04%。公司是否有放款信用政策刺激销售的情况？
此外，中兴新材的经营性现金流并不健康。报告期内，公司经营性活动现金流量净额分别为0.6亿元、-0.3亿元、-0.98亿元和-1.5亿元，意味着在公司业务规模持续扩大的同时，现金流却处于持续“失血”状态。
股权结构分散，诉讼悬而未决
招股书显示，中兴新材是中兴通讯的兄弟公司。
截至招股书签署日，中兴新直接和间接合计持有中兴新材35.76%股份，为公司控股股东。同时，中兴新控制的其他企业包括中兴通讯及其子公司。
公开资料显示，中兴新材董事长翟卫东，副总经理、财务总监、董事会秘书杨慧颖，董事LIU BIN等高管均曾先后在中兴通讯任职。
但中兴新材同时提示公司存在股权结构分散风险。截至招股书签署日，中兴新及其一致行动人深圳资玛特、南宁资玛特合计直接持有公司48.11%的股份，合计占有公司48.11%的表决权。中兴新材称，股权结构分散可能导致上市后公司控制权发生变化，从而给公司生产经营和业务发展带来潜在风险。
除了股权结构方面的风险外，中兴新材还面临未决重大诉讼风险。
2022年3月，星源材质向深圳市中级人民法院提交起诉状，将包括中兴新材等在内的3家公司告上了法庭，认为其干法隔膜产品的专利权受到侵害，要求三被告停止侵害公司发明专利权的行为，并连带赔偿公司经济损失5000万元、因维权的合理支出50万元。
据了解，星源材质同样也是干法隔膜头部企业之一。截至2021年，星源材质在干法隔膜市场占有率为21%，位居行业第二，在湿法隔膜领域市占率为11%，位居行业第三。
据最新判决结果显示，2023年2月9日，深圳市中级人民法院驳回了星源材质的全部诉讼请求。
2023年2月24日，星源材质不服上述判决，向最高人民法院提起上诉。截至招股书签署日，星源材质上诉尚未正式获最高人民法院受理。
