自创业板IPO排队以来，河北一品制药股份有限公司（下称“一品制药”）经历了两轮问询和一轮审核中心意见落实，公司四次更新招股书，上市决心毋庸置疑。
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3月31日，一品制药迎来上会关键时刻，公司IPO拟募资5亿元，投向“湖北一科原料药、液体剂、吸入溶液剂、注射剂生产项目”、“药品研发项目”以及“补充流动资金”。
不过，一品制药2022年业绩难见增长、存在股权代持情形，以及被监管连连追问的畸高市场推广费，都为其IPO之路增添了不确定性。
股权频繁变动
一品制药成立于2013年5月，前身为一品有限，由九派制药及九派集团共同出资设立。
公开资料显示，九派集团为九派制药控股股东，主营业务为化工、医药中间体的销售，九派制药主营产品为麻醉剂和新型头孢类抗生素。
2013年8月，一品有限成立仅三个月，梁竞辉和戴旭光便通过二人共同控制的医药销售企业珠海一品，以2.8元/股的价格出资1.4亿元收购了一品有限。之后，梁竞辉和戴旭光成为一品有限的实控人。
此次收购完成后，珠海一品持股85.57%，剩余7.67%、3.57%、1.69%及1.5%的股权则由原一品有限的管理团队张辑、苏利勇、王振彬、黄瑞明分别持有，但四人因资金实力有限，存在帮亲朋好友以及一品有限员工代持的情形。
除张辑、苏利勇、王振彬、黄瑞明代持外，珠海一品代王淑贤持有一品有限股权，而王淑贤系梁竞辉和戴旭光的朋友；田志强则为梁竞辉及其朋友叶尔泰代持。
一品制药上会前夕，上述代持关系均解除。
2015年1月，珠海一品将其持有一品有限61.31%的股权转让予一品集团，同年一品制药完成股改。为了享受地区人才奖励政策，梁竞辉和戴旭光决定对公司持股架构进行调整，于2016年12月设立哈福得一品投资，并将一品集团持有的61.31%股份转让给哈福得一品投资。
近年来，一品制药更是频繁更迭股权。2019年至2022年上半年，公司共进行了10次股权转让和2次增资。
其中，2019年6月，外部投资者嘉兴华控退出股东行列，并将其持有的一品制药10%的股份转让给梁竞辉控制的企业——包头市爱德工业原料有限公司（下称“包头爱德”），转让价格为18.33元/股。
同月，梁竞辉与戴旭光共同持股的哈福得一品投资也将其持有的一品制药5%股份转让给包头爱德，转让价格为4.5元/股。一品制药表示，该股权转让为实控人控股体系内股权结构调整。7月，包头爱德将其持有的15%股份全部转让给新的战略投资者铭耀嘉兴，转让价格为15元/股。
相近时间内，一品制药股转价格存在明显差异。
另外，2020年4月，北京泰徕增资入股一品制药，持股比例为4.28%，增资价格为15元/股。半年之后，北京泰徕便提出退出诉求，并以18元/股的价格将所持股份转让给珠海品诺、枣庄长骐。
推广费频遭问询，平均每天超20场推广会
招股书显示，一品制药产品主要涵盖了抗高血压类药物（如盐酸乌拉地尔注射液）、麻醉类药物（如吸入用七氟烷、盐酸罗哌卡因注射液、盐酸利多卡因注射液等）、原料药（复方α-酮酸原料药）等。
业绩方面，2019年至2022年，一品制药实现营收分别为2.23亿元、3.08亿元、3.52亿元和3.83亿元，同期净利润分别为3261.46万元、4260.4万元、6592.74万元和7262.45万元。
表面上看，一品制药业绩实现稳步增长。但实际上，公司业绩已然承压，2022年净利润增长主要系当期获得政府补助697.34万元（其中上市受理申报奖补410万元），扣非后归母净利润为6616.06万元，同比增长不足1%。
虽然业绩未见明显增长，但一品制药的推广费用却一直居高不下。
2019年至2021年以及2022年上半年（下称“报告期”），一品制药的推广费用分别为8146.44万元、1.25亿元、1.39亿元和7119.64万元，占当期营收的比例分别为36.32%、40.58%、39.49%和39.44%。这意味着，公司每收入100元大约有40元花在推广费上。
对比净利润，报告期内，一品制药的市场推广费总计4.17亿元，而同期内的公司净利润仅为1.66亿元，约为市场推广费的1/3。
市场推广费一直被看作药企的灰色地带，一品制药推广费用畸高也受到监管层的重点关注，在两轮问询和审核中心意见落实函中，公司均被要求说明推广服务费过高的合理性，相关推广服务商是否存在商业贿赂、虚开发票、被立案调查等违法违规情况。
根据一品制药的回复，公司市场推广费主要由市场调研、医院开发、渠道维护和会议费构成。
其中，会议具体分为小型科室会、中型科室会、学术推广会、商业推广会。以2022年上半年为例，一品制药各会议召开次数分别为3278次、675次、18次、53次，合计4024次会议，以此估算，公司平均每天22场会议。2021年平均每天约23场会议。
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值得关注的是，在一品制药的推广服务商中，有一家关联方泰德美伦，该公司2019年与公司签署吸入用七氟烷推广协议。
据招股书披露，泰德美伦是是泰德制药全资子公司，泰德制药是一品制药前五大客户之一。同时，泰德制药的另一家全资子公司北京科润泰是一品制药前十大股东，持股4.37%。
与其他推广商相比，泰德美伦的吸入用七氟烷推广费率整体较高。2019年和2020年，泰德美伦的推广费率为66.86%、72.65%；同期其他推广商为46.67%、59.29%。
报告期各期末，一品制药应付推广费分别为836.9万元、1336.63万元、2016.03万元和2251.74万元，应付推广费金额较高主要系公司尚未支付泰德美伦的推广费所致。因泰德美伦推广不及预计，2021年5月，一品制药与其签署协议终止合作。
相比高昂的推广费用，一品制药报告期各期的研发费用分别为1805.92万元、2605.29万元、1683.55万元和1429.55万元，合计不足8000万元。
