机床被称为“工业母机”，是制造业的根基。近年来，数控机床行业发展迅速，部分厂商加快了迈向资本市场的步伐，乔锋智能装备股份有限公司（下称“乔锋智能”）便是其中之一。
3月17日，乔锋智能首发上会，将接受上市委审议。此次IPO，乔锋智能拟募资13.55亿元，拟用于数控装备生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
不过，经过两年业绩暴涨后，乔锋智能2022年业绩亮起“红灯”，研发费用率始终低于同行可比公司均值的情况下，毛利率却能始终高于同行均值等问题也值得关注。
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夫妻3万元起家，3年半赚5亿
乔锋智能专业从事数控机床研发、生产及销售，是一家“夫妻档”公司，由蒋修华、王海燕夫妇二人创办。
2009年4月，蒋修华、王海燕共同出资设立乔锋有限（乔锋智能前身），注册资本3万元，其中蒋修华出资1.8万元，王海燕出资1.2万元。
乔锋有限成立后，蒋修华担任董事兼经理，王海燕先后担任公司监事、出纳。
2019年，乔锋有限完成增资并整体变更为股份有限公司。经过10余年发展，乔锋智能注册资本已从最初的3万元增至9057万元。目前，蒋修华担任公司董事长、总经理，王海燕为公司行政主任。
从股权结构看，蒋修华和王海燕分别直接持有乔锋智能53%和35.33%的股份，二人合计控制公司88.33%的股份表决权，为公司控股股东和实际控制人。此外，蒋修华分别通过南京乔融和南京乔泽间接持有公司0.08%的股份；王海燕分别通过南京乔融和南京乔泽间接持有公司1.49%的股份。
本次发行上市后，蒋修华、王海燕夫妇仍处于控股地位。
夫妻二人联手，受益机床行业回暖，乔锋智能业绩开启“狂飙”模式。
据了解，乔锋智能现有产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类五十多种中高档机型，产品广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、医疗器械、航空航天、5G通讯等行业。
2019年至2021年以及2022年上半年（下称“报告期”），乔锋智能实现营收分别为4.56亿元、7.67亿元、13.1亿元和8.64亿元，2019年至2021年度复合增长率达69.8%；归母净利润分别为5914.83万元、1.24亿元、2.31亿元和1.09亿元，2019年至2021年复合增长率达97.77%。
2022年业绩亮“红灯”
不过，财经网注意到，连续两年业绩暴涨后，乔锋智能2022年业绩却增收不增利。
经乔锋智能初步测算，公司预计2022年实现营收14.48亿元至16.01亿元，同比增长10.56%至22.2%；归母净利润为1.99亿元至2.2亿元，同比下滑4.8%至13.87%，这也是公司自2019年以来净利润首次出现下滑。
事实上，乔锋智能净利润下滑从2022年上半年开始便有预兆。
据招股书披露，乔锋智能主营业务收入绝大部分来自立式加工中心产品。报告期各期，立式加工中心销售收入占主营业务收入的比重分别为84.95%、83.79%、82.95%、81.33%，均在八成以上。
但2019年以来，乔锋智能立式加工中心产品的售价一路走低，报告期内分别为25.9万元/台、23.48万元/台、22.09万元/台、21.1万元/台。
乔锋智能表示，2019年至2021年公司立式加工中心的单位成本小幅下降，经综合考虑市场竞争、生产成本等因素，报告期内立式加工中心的产品定价略有下调。
招股书显示，报告期各期，乔锋智能立式加工中心的单位成本分别为16.33万元/台、14.52万元/台、13.95万元/台、14.6万元/台。
尽管乔锋智能称公司主要客户为中小客户，在商务谈判中，中小客户议价空间较小。但2022年上半年，在单位成本上升的情况下，公司仍旧选择了对立式加工中心产品降价。
乔锋智能对此的解释是，2022年上半年，公司为适应中小客户的降本需求以及出于扩大市场份额的战略目标，并综合考虑到2022年上半年公司产能有较大幅度提升，且备货充足，主要竞争对手定价亦略有下调等多重因素，公司立式加工中心的销售定价有所下调。
从销量来看，乔锋智能降价确实带来了公司产品销量的提升。报告期内，公司立式加工中心的销量分别为1283台、2475台、4688台、3286台。
而这也使得乔锋智能的毛利率自2020年以来逐年下滑，报告期各期分别为31.33%、35.04%、34.89%和29.29%。但即便如此，与同行业可比上市公司相比，乔锋智能的毛利率始终高于行业均值。尤其在2019年至2021年，其毛利率较同行均值高出7%。
令人奇怪的是，在核心竞争力方面，乔锋智能报告期各期的研发费用率分别为4.18%、3.91%、3.41%、3.27%，逐年下滑且一直低于行业均值。
此外，虽然乔锋智能营收实现快速增长，但公司客户分散，数量众多，或存应收货款坏账风险。
报告期各期末，乔锋智能应收货款账面价值分别为1.77亿元、2.84亿元、3.51亿元和4.9亿元，占各期末总资产比重分别为25.74%、25.69%、21%和25.86%；应收货款坏账准备分别为3592.41万元、4263.37万元、2750.31万元和3768.31万元。
从应收账款周转率来看，报告期内，乔锋智能应收账款的周转率分别为1.93、2.84、3.71、3.81，同行业可比公司均值分别为10.44、9.22、12.02、10.42，始终远低于同行可比公司均值。
