冲击创业板未果后，特种石墨材料厂商江西宁新新材料股份有限公司（下称“宁新新材”）转投北交所的怀抱。
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据北交所网站消息，2月16日，宁新新材将接受北交所上市委审议，方正证券为保荐机构。公司拟募集资金4亿元，募投项目之一为年产2万吨中粗结构高纯石墨，主要用于锂电行业，为负极材料生产用坩埚。
乘着汽车电动化浪潮，动力电池产能快速扩张，产业链企业也获得奔腾成长的机遇，或为宁新新材的“二度闯关”增添不少底气。为“契合北交所近期新股上市发行低价的规律”，上会前夕，宁新新材还主动调低发行底价。
但值得注意的是，报告期内，宁新新材营收稳定增长的同时，毛利率呈下滑趋势，从而造成“增收不增利”的局面；大客户的实控人还是公司股东。本次转战北交所能否成功“上岸”？
“降价”二度闯关
宁新新材成立于2007年，主要从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，公司控股股东、实际控制人为李海航、邓达琴、李江标。
截至招股书签署日，李海航、邓达琴、李江标分别直接持有公司13.96%、12.05%和7.52%的股份，员工持股平台盛通合伙持有公司 3.19%的股份，四者通过《一致行动协议》合计持有公司36.72%股份。
从招股书披露的高管履历，似乎可以简单勾勒出这家公司发展的轮廓。
李海航、邓达琴产生交集的时间在2001年。彼时，二者分别担任江西申新碳素有限公司（下称“申新碳素”）的副总经理和财务主管。
直到2007年5月，从申新碳素离职一个月的邓达琴，进入李海航、李江标、肖蕾共同创办的江西宁新碳素有限公司，即宁新新材的前身，并于同年11月从肖蕾处受让公司10%股份。
毕业于湖南大学无机非金属材料工程专业的李海航，一直从事的是特种石墨生产及研发方面的工作，先后参与并主持了公司高密度高强度石墨技术研发项目、全自动化生产线技改项目、焙烧窑炉改造项目等。
曾有银行工作经验、主攻财务的邓达琴或许在“找钱”方面更有经验。
2015年11月，宁新新材完成股份制改革并引入外部投资者，正式开启了资本之路。
公司于2016年11月挂牌新三板，以每股4元的发行价格，募集资金2400万元；2018年5月和2019年11月先后完成两轮定增，发行价格为8元和9.3元，分别募集资金9176万元和7440万元，主要用于扩产和补充流动资金。
与此同时，宁新新材从2019年1月起接受华西证券的上市辅导，于2020年7月递交创业板上市申请。不过，公司初战IPO并不顺利，经历两轮问询，以及一年半的等待，最终在2022年2月以撤单而告败。
时隔仅8个月，宁新新材又将目光看向北交所。与前次IPO相比，公司募资额从3.41亿元提升至4亿元，募投项目也发生改变。
图片来源：宁新新材问询回复公告
另外，2月6日，宁新新材调整北交所上市发行底价，由原来的18元/股调至7.58元/股。
公司表示，此次调整是公司经综合考虑长期发展战略等因素而作出，符合北交所近期新股上市发行底价的规律，为报告期最后一期每股净资产。
毛利率走低，大客户为股东
宁新新材位于有“亚洲锂都”之称的宜春市，主要产品为特种石墨材料及制品，主要作为下游行业生产过程所需的耗材或零部件，被广泛应用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等领域。
从下游应用来看，在锂电领域，特种石墨主要用于正负极材料碳化烧结用坩埚；在光伏领域，特种石墨主要运用在单晶硅生长炉用石墨热场与多晶硅铸锭炉用石墨热场中石墨部件。
近年来，锂电产业的持续火热，宁新新材的业务结构也发生改变。
2019-2022年上半年，宁新新材分别实现营收2.29亿元、2.4亿元、3.78亿元和3.74亿元；归母净利润0.48亿元、0.44亿元、0.74亿元和0.62亿元。其中，应用于锂电领域的产品销售占比从2019年的32.86%提升至63.03%。
乘着锂电之风，公司销售规模持续扩大的同时，毛利率却呈下滑趋势。
报告期内，宁新新材毛利率分别为40.29%、33.62%、36.49%和32.79%。对于2022年上半年的毛利率下滑，宁新新材将原因归结于“大宗商品呈现加速上涨等，锂电等新能源行业的高景气度亦带动了相关原材料价格的大幅上涨。”
招股书显示，生产特种石墨的主要原材料及辅料为煅后石油焦、沥青焦、中温沥青、高温沥青等，为石油化工和煤化工的副产品，价格波动较为频繁。
映射到财务数据上，2021-2022年上半年，特种石墨和特种石墨制品的成本增幅均超过售价涨幅。尤其在2022年上半年，公司特种石墨制品的售价同比增长35.6%，但其成本增幅为62.97%，导致该产品的毛利率从2021年的30.42%降至23.5%，减少6.92个百分点。
财经网注意到，特种石墨的毛利率在38%左右，2022年，毛利率更低的特种石墨制品销售占比从24%提升至37%，是拉低其当期综合毛利率水平的重要因素。若后续特种石墨制品销售占比进一步提升，公司毛利率恐将进一步走低。
图片来源：宁新新材招股书
另外，宁新新材向部分“关系户”大客户销售石墨坯的毛利率也低于平均水平。
报告期内，宜兴市宁宜碳素制品有限公司（下称“宁宜碳素”）均为宁新新材前五大客户，销售金额分别为1479.39万元、1417.46万元、2759.02万元、716.23万元，其中2020年、2021年向该客户销售的石墨坯毛利率分别为21.7%、12.05%，同期公司石墨坯毛利率为30.3%和36.29%。
宁新新材认为，主要是石墨坯大部分为外购料，采购成本较高，经焙烧一次后销售给宁宜碳素，所以毛利率比较低。
但耐人寻味的是，宁宜碳素的实控人江定伦系公司股东，持股比例为1.29%。该客户同时还是宁新新材的外协加工供应商，其中2022年上半年外协采购金额162.25万元，占外协采购的比例达25.25%。
