广东地方国资实际控制的上市平台中山公用(000685.SZ)外延式扩张。
8月28日晚间，中山公用发布公告称，公司拟出资约6亿元收购株洲市金利亚环保科技有限公司(简称“株洲金利亚”)100%股权。
这是一次跨省扩张布局，也是加码固废业务之举。本次并购，有望助力主业盈利能力提升。
长江商报记者发现，通过多次收购，中山公用完成了系列产业布局，覆盖环保水务、固废处理、工程建设等多个领域。
不过，中山公用的盈利能力并不稳定。10年前的2011年，公司实现的归属于上市公司股东的净利润(简称“净利润”)就已经达到10.94亿元，2015年净利润为14.84亿元，2021年也只有14.66亿元。今年一季度，公司净利润下降至1.92亿元，同比降幅达40%。
中山公用净利润出现较大幅度波动，主要与投资收益相关。事实上，近几年，公司的净利润主要来自于投资收益。2020年、2021年，公司投资收益均达到12亿元左右，占营业利润的80%以上。
再购资产加码固废主业
中山公用再一次开启外延式收购，加码主业布局。
根据最新公告，中山公用下属全资子公司中山公用环保产业投资有限公司(简称“公用环投”)与株洲市创志环保集团有限公司(简称“创志集团”)签署《股权转让协议》，以约6亿元的价格受让株洲金利亚100%股权。
株洲金利亚经营范围为固体废弃物处理、提供利用城市生活垃圾进行发电设计、投资、管理;发电成套设备销售;固体废弃物处理及设备销售等，与中山公用的主业相吻合。
截至2022年5月31日，株洲金利亚的资产总额约为9.14亿元、负债总额5.25亿元、资产净额为3.89亿元。其评估价值为6.29亿元，评估增值2.93亿元，增值率75.29%。不过，经协商，交易作价为59991.21万元，低于评估价，较其净资产溢价约54.22%。
本次溢价交易，中山公用认为是物有所值。中山公用公告称，株洲金利亚项目特许经营规模1700吨/天，已全部建成投运，规模较大，项目特许经营期剩余约23年，垃圾处理服务费单价73.6元/吨，当地经济条件较好，政府信用良好，具有较好的经济效益。并购后，有利于公司做大固废板块的体量，对未来的业务拓展有积极意义。
此外，公用环投收购株洲金利亚符合公司发展战略规划，有利于发挥公司资本、运营的优势。项目位于湖南省株洲市，为公司进入湖南市场提供良好机会，同时促进公司在省外的布局，为公司新一阶段的扩张发展树立标杆，对公司未来业绩有积极影响。
从经营业绩方面看，2021年，标的公司实现的营业收入约为1.39亿元，净利润约为3825.36万元。今年前五个月，其实现的营业收入、净利润分别为4577.17万元、703.05万元。
毫无疑问，收购一家持续盈利公司，有利于增厚中山公用的经营业绩。
中山公用的前身是佛山兴华，曾用名公用科技，1997年初就已经在深交所挂牌上市。2014年以来，公司频繁并购扩张。
wind数据显示，中山公用相继收购中港客运、天乙能源、公用工程、公用小额贷公司、名城科技、中山天然气、博华水务、兰溪桑德、通辽桑德、中山环境保护等10多家公司部分或全部股权。
通过系列收购，中山公用完成了环保水务、固废处理、工程建设等主要业务布局，拥有一级全资子公司中山公用水务、中山公用工程、天乙能源等11家。截至今年3月底，中山公用的总资产为223.17亿元，较2013年底的82.05亿元增加141.12亿元。
从2021年年报披露的主营业务收入构成来看，水务板块贡献了约44%的营业收入，固废、工程板块合计贡献了约35%的营业收入。其他的收入则来自港口客运、市场运营等业务。
净利率远超毛利率二者严重倒挂
中山公用频频收购资产推进主营业务布局，但其主业盈利能力较弱。
先来看主业。根据2021年年报披露，公司环保水务板块以城市供水和污水处理为主，设计日供水能力达236万立方米、日污水处理规模达100万立方米，承担着中山市约75%的供水任务、34%的污水处理任务。固废板块以垃圾处理、环卫服务业务为主，生活垃圾焚烧处理能力达到79.2万吨/年，发电量可达3亿度/年以上。公司工程板块拥有市政公用工程施工总承包壹级等多项资质，公司称，其拥有60多年专业的水务运营管理经验和技术积累，拥有广东省供水行业第一个获国家实验室认可的水质检测中心，构筑了以“智慧水务”为代表的信息化管理平台，打造了行业领先的“智能值守标杆污水处理厂”，形成了可复制、输出的运营管控模式。
然而，从实际情况看，中山公用的主营业务盈利能力有较大提升空间。
中山公用的综合毛利率与净利率出现严重倒挂现象。2011年至2021年，公司的综合毛利率在30%左右波动，2015年最高曾达40.03%。在这期间，公司的净利率远超毛利率，最低的2018年为35.80%，最高137.60%，多数年度在60%左右。
净利率与毛利率严重倒挂，通常情况是，主营业务利润率较低，辅业或者投资盈利能力明显高于主业。
中山公用也是如此。2011年，公司实现的营业收入为7.95亿元、净利润10.94亿元，而当年的投资净收益为13.38亿元，净利率为137.60%。
长江商报记者发现，中山公用的净利润对投资收益存在明显依赖。
wind数据显示，2012年至2021年，公司的投资净收益分别为3.43亿元、6.03亿元、6.86亿元、14.13亿元、9.58亿元、10.13亿元、5.52亿元、9.03亿元、12亿元、12.66亿元。
数据显示，公司的投资收益存在明显波动迹象，带动净利润也剧烈波动。2016年至2021年，公司实现的净利润分别为9.63亿元、10.67亿元、6.86亿元、10.46亿元、13.75亿元、14.66亿元，同比变动幅度为-35.55%、10.83%、-36.58%、52.43%、31.38%、6.61%。
2019年至2021年，公司的投资净收益分别占当期营业利润的79.07%、84.63%、81.84%，整体上超过80%。
目前，中山公用主要投资了广发证券、公用小额贷公司、中海广东、中山银达等多家企业，其中，持有广发证券10.33%股权、公用小额贷公司87.5%股权。2021年，广发证券净利润108.54亿元。
综上所述，中山公用的净利润对投资收益存在高度依赖，而其主营业务盈利能力较弱。
