近日，主营业务为猪饲料研发、生产、销售的播恩集团预披露更新，拟公开发行不超过4035万股，募集资金4.13亿元，计划深市主板上市。
从公开资料看，猪饲料市占率仅约0.2%的播恩集团，如何抵御“猪周期”及原材料价格波动带来的业绩潜在风险成为市场关切所在。在员工待遇、内部控制等方面，播恩集团则是诉讼缠身。
对内：声称重视人才、却花式克扣老员工工资
播恩集团官网显示，“公司一直视人才为宝贵的财富，管理者的工作就是创建一个良好的工作平台，使员工的能力和价值在这个平台上获得大限度的尊重和发挥。”
然而，实际上，播恩集团旗下子公司曾涉多起员工诉讼案，缘由包括拒付经济赔偿金、克扣老员工工资等。
以一份发布于2020年的民事裁决书显示：老黄2008年加入播恩集团，先后在三家下属公司工作。2018年，全资子公司之一赣州先端因拆迁停止生产，老黄提出要终止劳动合同却未获同意。此后，赣州先端存在扣发老黄工资、不发放工资及绩效、不支付经济补偿金、不按劳动法规定足额缴纳保险及住房公积金等行为。
经法院认定，赣州先端应向老黄补发工资合计3.79万元、支付经补偿金4.95万元。
图源：裁判文书网
数额虽不大，但工龄已11年的老黄在离职未被同意的情况下，仍坚守岗位、做好搬迁准备工作，最终却换得公司如此对待，不可谓不让老员工心寒。
此外，全资子公司浙江播恩曾因和员工单方面解除劳动合同、并拒付经济赔偿金，被法院认定为“解除程序不符合法律规定”；因提供劳务者受害责任纠纷，浙江播恩2020年6月被员工季某起诉。
有的员工讨薪无门，另一方面，却有员工化身“蛀虫”，假公济私、大饱私囊。
据裁判文书网，原赣州八维生物科技有限公司（即播恩集团股改前身，以下简称“赣州八维”）区域经理刘某，任职期间利用职务便利，通过截留部分货款、用客户的户头购买猪饲料两种方式，侵占公司货款9万元，用于投资自己开设的养猪场。因涉嫌职务侵占罪，2018年底刘某被刑事拘留，2020年1月被取保候审并提起公诉。
图源：裁判文书网
这种现象并非首次。另有民事判决书显示，严某在播恩集团全资子公司佛山播恩任职期间，向多个客户销售饲料产品并收取货款合计58.94万元，挪用于投资虚拟期货但全部亏损，最终仍有逾50万元无力偿还，被以损害公司财产权利为由诉上法庭；播恩集团员工王某任职期间违反公司规定，私自收取客户货款，用于个人生活费用，且拒不归还，构成不当得利。
虽有律师向笔者表示，如若董监高、控股股东、实控人涉案，才属于招股书应披露的重大诉讼或仲裁事项，故播恩集团不涉及“瞒披”。
但以上情况仅是以白纸黑字记录下来的案例，而在实际经营中，作为一家拥有近千名员工的企业，播恩集团还有多少“隐秘角落”，亦无从得知。这也从侧面反映，在内部治理方面，播恩集团仍有很大提升空间。
至于未来如何提升员工待遇、加强内部控制等，截止发稿，播恩集团暂未就此回复。
对外：经营受“猪周期”影响、99%主营收入靠猪饲料
内部隐患不断，而在日常经营中，播恩集团亦危机四伏。
众所周知，饲料行业周期性与下游养殖业挂钩。当生猪及猪肉价格上涨时，生猪养殖企业、农户积极性提高，通常会增加母猪或仔猪存栏量，猪饲料需求增加；生猪价格下降，价格回落将打击生猪养殖企业、农户积极性，逐步减少生猪养殖供给，对猪饲料的需求自然而然减少。
这从播恩集团业绩振动亦可窥势。2018年—2021上半年，该公司分别实现营业收入12.41亿元、10.26亿元、15.10亿元、9.34亿元，分别实现净利润4017.75万元、7388.09万元、1.14亿元、5131.24万元。
图源：播恩集团招股书
2019年营收规模同比下降17.28%，主要由于当年受非洲猪瘟疫情影响，下游生猪养殖户大量退出，生猪养殖规模大幅下降导致饲料需求相应减少所致；进入2020年，非洲猪瘟影响消退、国家政策鼓励、再加上猪周期景气带动猪肉涨价，养殖户加快复栏节奏，带动收入冲至高点；但2021年以来，生猪养殖市场周期性下行，生猪价格下跌幅度较大，播恩集团亦提示可能存在业绩下滑风险。
可见，如何抵御猪周期波动对业绩的影响，成为播恩集团日后经营重点。然而，业务结构相当单一、99%以上主营业务收入来自猪饲料的它，急需更多破局之道——毕竟，业务高度集中，往往被视作抗风险性较弱，恐难以在激烈行业竞争中与龙头匹敌。
图源：播恩集团招股书
反观同行业可比公司，诸如傲农生物(603363)、大北农(002385)、金新农(002548)、唐人神(002567)等，已拓展生猪养殖、肉品屠宰、动保产品、农药销售等业务。以2021上半年为例，上述公司中，饲料业务占比最高为83.29%、最低仅41.03%。
图源：播恩集团招股书
其实，播恩集团并非无动于衷，其曾试水拓展业务至下游养殖业，只不过并不尽如人意。
2015年，播恩集团与生猪养殖企业江西日辉合作设立子公司，后因经营理念不合而转让其所持股权，但至今仍有373.74万元股权转让款未收回，并已全额计提坏账；2019年5月，为寻求新的利润增长点，播恩集团子公司收购肇庆八维，切入蛋鸡养殖领域。然而不到一年，2020年4月，其又匆匆将肇庆八维转让给控股股东，理由是“养殖规模未达预期，短时间内无法形成稳定的利润来源”。
此外，原材料价格是影响播恩集团业绩的另一大风险因子。近年来，直接材料占主营业务成本的比例稳定保持在92%以上，极易拖累毛利率。
图源：播恩集团招股书
2020年，由于玉米、豆粕、鱼粉等价格上涨，播恩集团毛利率由上年同期25.75%下滑至18.64%。
图源：播恩集团招股书
